南开大学金融学科具有悠久历史传统，1919年南开大学成立之初即设商科，并设银行财政学门（即学系）；1923年设银行学系；到解放初期，一度更名为货币银行系、金融贸易学系，1954年因国家院系调整而停办。1982年，在中国人民银行、国家教委（现教育部）的支持下，南开大学恢复重建金融学系。此后，金融学系获得中国农业银行、原中国人民保险公司等多家单位的鼎力支持，学科建设快速发展。1986年，金融学系的国际金融专业被国家教委评为当时全国唯一的国际金融重点学科。1996年，保险学专业从金融学系划出，单独设立风险管理与保险学系。在2012年教育部最新进行的一级学科评估中，南开大学的应用经济学（含金融学）被评为国家级重点学科。

目前，南开大学金融学科在金融风险管理、金融资产管理、计量金融、国际金融、金融工程、保险、精算、融资租赁等专业和方向上达到国内领先水平，南开金融的社会影响已享誉海内外，南开金融学子已成为中国金融业界的中坚力量。

金融学院创建伊始，即秉承改革创新目标，作为创新人才培养试点学院和南开大学教育改革创新试点院，承担着南开大学教育改革创新试验田的历史重任，在学生培养、人事人才制度、学院治理架构、师生关系等方面大胆改革创新，并享有国家及学校的各种特区政策支持，为广大师生提供更多优质教学科研资源和国际交流机会。

金融学院师资力量雄厚，首任院长白聚山教授为世界计量经济学会院士，多年来一直在全球华人经济学家排名中位居前3位。金融学院现有教师62名，其中教授17人，海外引进人才16人，国家“千人计划”专家1人，天津市“千人计划”专家2人，教育部新世纪优秀人才支持计划2人，南开大学讲席教授3人。此外，学院还聘请到戴相龙、李若谷、王兆星、巴曙松等多位著名金融学家担任兼职教授和博士生导师。目前，在南开大学新校区的17000平米的金融学院大楼已落成，为金融学院开展国际化、优质的教学科研工作提供了基础保证。

目前，金融学院在校学生共有1329人，其中本科生817人，学术型硕士223人，专业学位硕士195人，博士研究生87人，留学生7人，并设有六系四所，分别为国际金融系、数量金融系、应用金融系、金融经济系、风险管理与保险学系、精算系、金融研究所、计量经济学研究所、不动产金融研究所、风险管理与保险研究所。此外，金融学院还设立了“金融计量实验室”和若干智库型研究中心。

金融学院将秉承“科学务实，学以致用”的精神，关注时局、与时俱进。学院坚持“一流研究立院、一流人才强院、一流机制兴院”的宗旨，致力于打造国际化、高水平、开放的金融教育平台。

1.2专业信息介绍

1、专业实力分析

2、本专业细分研究方向介绍

1、国际金融管理

适应新的国内外经济形势下对跨国金融管理人才及专业人才的需求，本专业方向致力于培养通晓各国政治、经济、文化，具有全球化视野、具备扎实的宏观分析能力、熟练掌握国际金融市场投融资和风险管理技术、拥有优秀的跨国沟通能力和英语交流能力的国际性高级管理人才和业务精英人才。

2、金融资产管理

旨在为各类金融机构以及有资产管理需求的企事业单位等培养具有扎实金融理论基础，通晓金融市场运行规律，熟悉资产管理实务发展，熟悉基础设施、不动产、债权、股权、股债结合、证券组合、另类投资和私募股权等各种形态投资特征，能针对不同标的特征熟练运用各种金融工具、构建金融方案防范和化解相应风险的高级资产管理人才。

3、融资租赁

适应经济金融全球化发展趋势，结合我国金融租赁业良好发展前景及租赁国际化的发展特点，通过系统的经济、金融知识和方法的学习以及专业技能训练（尤其是金融租赁交易结构设计、实务操作和交易管理方面的训练），提升研究生洞察和分析金融资产市场变化及敏锐地解读和运用政策的能力，使之成为具备国际竞争力的高端金融专才和复合型管理人才，包括：大型租赁企业中高级管理人员；国际资本市场专业交易人员；跨国投资公司、大型金融机构资产融资部门、国际投资基金等多方面专业人才。

4、公司金融

现代公司的投资、融资、资本运作、跨国经营等各类金融活动是公司有序运行的基础，也是金融系统正常运行的稳定器。本方向旨在为生产企业、投资公司、金融机构等培养掌握扎实金融理论基础、通晓公司金融实务，熟悉各种融资策略、金融工具以及资本市场运行规则，能根据公司发展战略进行融资、投资与风险管理，具备公司投融资技能的高级金融人才和管理人才。

5、股权投资

伴随着全球资本市场融资方式不断创新，私募股权投资基金市场迅猛发展。目前中国已成为亚洲最为活跃的私募股权投资市场。国际巨头和本土私募股权投资基金在我国演绎着一个个资本神话，私募股权基金业已成为我国可持续发展的重要推动力。本方向旨在通过系统学习私募股权投融资相关专业知识,培养通晓私募投资和资本运作的新一代创新型创业企业家及私募股权投资基金运作经理等高级金融管理人才，实现技术和资本有机结合，促进我国实体经济发展，提升私募股权投资管理水平。

6、投资银行

7、商业银行管理

3、专业培养目标

适应经济全球化以及金融现代化、市场化、国际化发展趋势，奠定金融业高级专业人才所需知识结构和技能基础，培养掌握银行、证券、保险、信托、投资、理财等金融领域坚实的基础理论和宽广的专业知识、熟悉国家有关方针、政策和法规、熟知中国国情并熟悉国外业务运作、具有良好职业素养和核心竞争力的高层次金融应用型专门人才。

4、该专业近三年分数线、报考录取情况对比分析

	2011	2012	2013	2014	2015
初试分数线	340	340	340	340	345
计划招生人数	72	72	72	72	72
报考人数	200+	200+	300+	300+	400+
录取人数	72	72	72	72	72
推免人数	0	0	0	0	0

从2011-2015年的分数线、报考录取情况可以看出，南开金融专业硕士的性价比是非常高的，随着价值发现的过程，越来越多的人开始考虑报考南开金融专业硕士，但与金融学术硕士，金融工程硕士动辄1000多的报考人数相比，性比价依旧很高。2016年开始南开大学金融学院开始招收推免生，名额在40左右，留给统考的名额还有30。

1.3就业情况/发展前景

券商投行，中国人民银行，银监会，证监会，保监会，国有四大商业银行，股份制银行，城商行，农商行是金融的就业主要方向。

二、专业复习规划指导

2.1指定推荐参考书目

推荐参考书目
序号	书名	作者	出版社	版次
1	国际金融	马君潞
2	货币银行学（第二版）	张尚学
3	公司财务学	李雪莲
4	金融工程	周爱民
5	投资学	李学峰
6	经济数学	赵胜民
7	金融市场学	刘晓峰

2.2拓展适用资料书目

序号	书名	作者	出版社	版次
1	货币金融学	米什金
2	国际金融	陈雨露
3	公司财务	罗斯

2.3考试情况分析

1、近三年考试分值分布情况（考试分值稳定）

代号	科目	考查范围	考试要点	比例
431	金融学综合	国际金融	蒙代尔三角，三元悖论，汇率评价学说，国际货币政策协调理论	20%
		货币银行学	利率期限结构，货币政策，货币本位制度，通货膨胀	30%
		公司财务学	销售百分比法，IRR和NPV，WACC与FTE以及APV法，MM定理	20%
		商业银行经营管理	分业经营混业经营，表外业务中间业务，巴赛尔协议，资产负债管理理论	10%
		投资学	资产组合理论，CAPM理论，APT理论，股票估值，有效市场理论	20%

2、近三年出题题型、题量、特点分析及命题趋势

题型有六道名词解释，八道简答题，两道论述题，具体内容可以参考历年真题部分

2.4阶段复习计划

零基础复习阶段（? 7 月～? 12? 月)

学习目标

考研参考书目全部看完，对金融知识有一个体系的认识。

学习规划

货币金融学，国际金融，公司财务，投资学，商业银行经营管理，金融市场与金融机构。六本书，一个月一本书。

注意事项

学习过程要连贯，不要三天打鱼两天晒网，坚持每天学习才能有收货，注意记笔记划重点。

基础复习阶段（? 1? 月～? 5? 月)

本阶段主要用于巩固基础。

学习目标

巩固金融学基础，加深对金融学科的了解。

学习规划

可以在知网数据库里看看导师们的文献资料，也可以看看课外书籍。

注意事项

要结合课本基础知识，了解金融经济领域发生的重要事件，对金融体系改革和金融热点话题有自己对的观点和看法，并能提出支持自己看法的知识理论，注意总结归纳。

强化提高阶段（ ? 6? 月～? 8? 月)

本阶段主要用于深化和发散金融学知识。

学习目标

掌握金融知识体系，把握金融命题热点。

学习规划

金融名校屈指可数，此阶段就是要仔细研读历年真题，不仅是南开大学的，更要有清华五道口，经管学院；北大光华，经院，CCER，数院，软微；人大汉青，财政金融学院，经济学院；对外经贸和央财等北方高校的真题。南方高校，例如复旦，上交，上财，南京大学之类的，由于存在一定的差异，学有余力也可以参考研究。

注意事项

注意对真题的归纳总结以及记忆。

冲刺点睛（ ? 9? 月～? 12 月）

最后阶段的重点是回归基础，记忆理解

学习目标

彻底掌握金融知识，具有分析和判断经济金融领域热点事件的能力

学习规划

回归课本，与真题笔记结合，时时勤拂拭，勿使惹尘埃。

注意事项

注意加强记忆，重点是分析能力的培养。

2.5复习备考建议

首先，你到底需不需要一个专业课老师？这个要分情况来看，如果你是一个跨专业的考生或者你的金融学基础非常薄弱，全职复习时间只有半年，那么一个专业课老师还是很有必要的。但是如果，你本科就是学金融的，而且你从大学就准备考研了，那么请相信自己，专业课老师帮不了你什么的。专业课老师能给你带来什么呢，我认为一个合格的专业课老师不应该是拿个参考书就跟念PPT似得读起来，你提问题他回答。而应该是他用自己的经验和专业知识，带着你复习，告诉你怎样平衡各科复习时间，怎样把握重点，怎样建立逻辑思路。跨专业的学生对于金融考研来说，最难的不是复习压力大，而是没有金融学思维。

其次，431到底考什么？教育部431的大纲中要求90分考查金融学，60分考查公司理财。但是每个院校自主命题，都跟这个大纲有些不同，基本分为两类：1.以人大、南开为主的一些院校侧重宏观金融学，如货币政策，基本理论之类；2.以复旦、上财为主的院校则侧重于微观金融学，即公司理财，投资学，国际金融；如果你复习时间大于一年，我推荐几本入门的书籍，宏观的有：米什金《货币金融学》兹维博迪《金融学》黄达《金融学》微观的有：兹维博迪《公司理财》刘力《公司财务》范小云《国际金融》李学峰《投资学》

这些书籍不一定非要全部读完，按兴趣选两本就行。最好读外国人写的书，因为老外讲课比较详细，适合跨专业的考生。但是中国人写书比较系统，精炼，悟性高的可以看看。

最后，431到底怎么复习？因为每个院校侧重点不一样，我拿南开举例。南开2016年采用全国大纲，之前南开从来不考计算题，但是采用全国大纲之后，计算题是必不可少的了。那么我分两部分来说。

金融学部分：1.主要的金融十大理论—利率水平决定利率；利率期限结构理论；货币需求理论；2.货币制度，商业银行管理，货币政策；3.国际金融中关于汇率水平决定；4.金融市场与监管，衍生工具；4.还有一些零散的知识点，一般作为名词解释，例如中央银行职能、回购之类的。5.论述题肯定会是一个时事分析，就是以当年发生的金融热点为背景，让你来分析。一般都是货币政策。

公司金融部分：1.杜邦分析体系；2.财务预测；3.投资决策；4.公司资本结构包括MM定理和WACC；

那么结合上面特点如何复习呢，首先你要根据自己院校的出题风格，拿南开来说，南开比较重视货币政策还有投资学的考查，今年因为加入了计算题，可以看出，今年公司理财主要考查了投资决策，股利政策，还有资本结构。大家在复习的过程中先要把骨架搭起来，零散的知识点先放一边，先建立起自己的逻辑分析体系。复习的时候可以自己总结一套笔记，把你认为重要的部分摘录下来，我在考研的时候就自己编写一本关于431的书，里面全是我认为的重点，然后用WORD生成一个目录，放在手机里没事看看。这样的方法便于你利用碎片化的时间，互联网思维嘛！

在复习过程中我不赞成死记硬本，金融学这个东西你背是背不懂的，因为有计算题和时事分析的存在，你不可能通过背书来解决这些。所以，理解才是最重要的。

三、历年试题

3.1南开大学431金融学综合2011年硕士研究生入学考试试题

学院：131 经济学院

考试科目：431 金融学综合

专业：金融硕士

注意：请将所有答案写在专用答题纸上，答在此试题上无效

一、名词解释（每题5分，共25分）

1.存款准备金

2.逆向选择

3.资本充足性管理

4.有效市场假定

5.经常账户

二、简答题（每题15分，共75分）

1.简述商业银行管理的基本原则。

2.简述凯恩斯主义的货币需求理论。

3.简述货币政策变化如何影响股票价格？

4.影响一国长期汇率的主要决定因素有哪些？

5.简述远期合约的缺陷及期货市场成功的原因。

三、论述题（每小题25分，共50分）

1.通货膨胀是我国宏观经济当前面临的最主要的不确定因素之一。试运用你所学习的金融学理论对引起中国通货膨胀的各种因素及其对策进行分析。

2.由美国次货问题引发的全球金融危机严重威胁了全球金融体系稳定，国际金融市场极度动荡，美国等国陷入经济衰退，世界经济和金融形势也处于严重的失序和失衡状态。金融危机发生以后，美国联储采取了一系列措施，诸如包括：

（1）美联储于2007年8月17日宣布将贴现利率降低50个基点，即从6.25%降到5.75%，并一再降低贴现率至0.75%；

（2）美联储于2007年9月18日决定将保持了14个月的联邦基金目标利率从5.25%下调至4.75%，并一再降低至0.25%；

（3）美联储于2007年12月开始启用短期货款拍卖，以向面临流动性不足的商业银行提供资金；

（4）美联储采取一系列求助计划，如2008年9月17日授权纽约联储向AIG公司提供最多850亿美元的紧急求助货款。

3.2南开大学431金融学综合2012年硕士研究生入学考试试题

I、名词解释：5*5分=25分

1、道德风险

2、表外业务

3、基础货币

4、相机抉择

5、成本拉动型通货膨胀

II、简答：5*15分=75分

1、利率对货币需求的作用

2、中央银行为何要保持独立性？

3、商业银行为什么要进行资本充足性管理？

4、为什么货币供给由中央银行、商业银行、存款人和借款人共同决定？

5、为什么到期期限相同的债券的利率不同？利率风险结构的影响因素

III、论述：2*25分=50分

1、结合我国当前经济条件，比较存款准备金政策和利率政策的优劣？

2、经济衰退，失业率高时，应采取货币政策和财政政策（ZF支出、减税）中的什么政策或政策组合？在不同情况下，应用IS-LM模

3.3南开大学431金融学综合2013年硕士研究生入学考试试题

一、名解（6题，每题5分，共30分）

1．影子银行

2．资产证券化

3．高能货币

4．风险溢价

5．流动性风险

6．债务货币化

7．信贷配给

二、简答（8题，每题10分，共80分）

1．简述预期理论和分割市场理论如何解释收益率曲线。

2．简述巴塞尔协议三对于商业银行资本充足率的影响。

3．简述金融创新的类型。

4．简述信息技术创新对于金融机构的作用，至少举两个信息技术创新例子。 5,简述表外业务和中间业务。

6．简述为什么维持物价稳定是中央银行的首要目标。

7,简述流动性溢价理论。

8．利息平价条件下的汇率变化理论.

三、论述（2题，每题20分，共40分）

1．描述了一段我国央行2012对于利率的调整的事情。让你回答下面问题

（1）为什么市场上对利率市场化呼声那么高？

（2）利率市场化的条件是什么？

（3）我国实现利率市场化需要采取哪些措施？

2．描述了一段欧债危机和次贷危机发生时他们ZF和央行采取了一系列的行动，让你回答下面问题。

（1）中央银行的货币政策手段有哪些？各有什么特点？

（2）欧美国家采取了哪些措施来应对危机？我国主要的货币政策手段有哪些？我国和欧美发达国家政策手段不同的原因是什么？

3.4南开大学431金融学综合2014年硕士研究生入学考试试题

一、名词解释（5X6'=30'）
1、货币供给内生性
2、非存款负债
3、加权平均资本成本
4、信用利差
5、特力芬难题
6、证券市场线
二、简答（8X10'=80'）
1、简述古典学派关于实际因素决定利率的理论。
2、以美联储公开市场操作为例，简述公开市场操作的机理和特点。
3、简述商业银行资本筹集的主要渠道。
4、简述有效市场的主要内容和含义。
5、简述开放式基金和封闭式基金的区别。
6、从投资角度分析，经济周期与股价变动的关系。
7、简述显性存款保险制度对我国金融体系改革的影响。
8、你是如何理解我国A股市场上IPO溢价现象的？
三、论述(20’X2=40')
1、列出2013年九月份的一系列货币数据。然后结合题中回答
（1）广义货币供给和狭义货币供给的含义，以及我国货币供给的统计口径。（8分）
（2）说明上述货币数据中体现的货币供给变化的基本特点。（4分）
（3）结合上面数据说明货币乘数含义，并且利用货币供给理论推导货币乘数。（8分）
2、列出2013上半年钱荒时期国债和市场利率的一系列数据。
（1）上述数据中一年期同业拆借利率远远高于十年期的国债利率，这说明了利率期限结构的什么异象？（5分）
（2）结合我国实际说明出现“钱荒”的原因。（5分）
（3）论述上述现象折射了我国金融领域和实体经济发展的什么问题。（10分）

3.5南开大学431金融学综合2015年硕士研究生入学考试试题

一、名词解释

1、基础货币

2、利率平价定理

3、抵押支持证券

4、流动性陷阱

5、有效久期

6、利率敏感性管理

二、简答题

1、弗里德曼的货币需求函数及其政策含义

2、凯恩斯流动性偏好理论

3、银行为什么要保有一定规模的资本

4、商业银行资产负债管理理论都有哪些

5、股票估值模型都有哪些各自适用条件

6、APT和CAPM模型区别

7、债券回购、分类和作用

论述题

1、利率市场化。

（2）从文中的那些步骤总结出一个改革的步骤，并论述为什么要这么做

（3）你对利率市场化的看法有哪些

2、人民币国际化和沪港通

（1）沪港通对我国资本市场的意义，

（2）人民币国际化需要具备的条件

（3）你对人民币国际化的看法。

四、模拟试题

4.1南开大学2016年金融专业硕士431预测卷（1）

一、名词解释（总分30，每题5分）

特里芬难题

中间业务

混业经营

大额可转让定期存单

J曲线效应

DDM贴现模型

二、解答（总分80，每题10分）

简述金本位的发展历程

简述凯恩斯流动性偏好货币需求函数

商业银行经营原则

简述马科维茨资产组合理论

有效市场假说

简述购买力平价理论

封闭式基金与开放式基金的区别

简述麦金农方案内容及缺陷

三、论述（总分40，每题20分）

1. 材料一：今年8月，IMF曾发布人民币纳入特别提款权（SDR）初评报告称，IMF理事会将按照计划在今年11月对人民币是否能够纳入SDR做出表决。

目前来看，各方对人民币加入SDR期待颇高。根据稍早前彭博的报道，IMF已告知中国，人民币有望纳入IMF特别提款权货币篮子，成为储备货币。中国官员已着手准备庆祝声明。此事也已经获得了英国、德国等西方国家的支持。

尽管当前资本账户受到控制、近期有所收紧而且官方对人民币汇率显然采取了大力干预，人民币却并未明显违反“自由使用”的要求。我们认为，从当前人民币在国际上的使用情况来看，对其是否符合该标准的解读基本上取决于主观判断。

最近几周市场共识观点更明确地倾向于预测人民币将被纳入。欧洲（尤其是英国）高层领导人发出的予以批准的信号尤为强烈。在习近平主席 9 月份访美之后，近期美国的立场也更偏积极，这在白宫评论以及美国财政部在其最新汇率政策报告中不再将人民币视为被低估货币的现象中即有所体现。IMF 自身也已经认识到，有必要正式认可全球第二大经济体货币的重要性，否则该机构的合法性或将面临风险。

材料二：在牙买加体系下，浮动汇率制与固定汇率制并存。一般而言，发达工业国家多数采取单独浮动或联合浮动，但有的也采取钉住自选的货币篮子。对发展中国家而言，多数是钉住某种国际货币或货币篮子，单独浮动的很少。

不同汇率制度各有优劣，浮动汇率制度可以为国内经济政策提供更大的活动空间与独立性，而固定汇率制则减少了本国企业可能面临的汇率风险，方便生产与核算。各国可根据自身的经济实力、开放程度、经济结构等一系列相关因素去权衡得失利弊。

与布雷顿森林体系下国际储备结构单一、美元地位十分突出的情形相比，在牙买加体系下，国际储备呈现多元化局面，美元虽然仍是主导的国际货币，但美元地位明显削弱了，由美元垄断外汇储备的情形不复存在。

西德马克(现德国马克)、日元随两国经济的恢复发展脱颖而出，成为重要的国际储备货币。目前，国际储备货币已日趋多元化，ECU也被欧元所取代，欧元很可能成为与美元相抗衡的新的国际储备货币。

请回答：

1.SDR在目前国际货币体系中的作用和地位

2.人民币加入SDR有何重要意义

2.材料一：2011年12月13日，人民币即期汇率连续第10个交易日触及跌停，当时的经济学家认为，新公布的进出口数据处于连续下滑态势中，加上此前公布的工业增加值和投资等数据明显减速，中国经济下行风险累积，人民币升值预期逆转。

从2010年至今，绝大多数其他货币对人民币贬值在10-60%之间；过去1年，人民币是第二强货币，只有美元相对人民币升值了2.9%，英镑和日元持平，而其他货币多数贬了10%左右，甚至巴西雷亚尔惨跌将近30%。

随着2015年中国经济的放缓，特别是外贸领域表现惨淡，人民币贬值预期再度升温。而今年8月11日，中国央行连续3日大幅下调中间价，使得人民币3日累计贬值3.06%，更映证了人民币存在贬值的基础。

在8月13日中国央行的政策吹风会上，中国人民银行行长助理张晓慧指出，从国内看，一段时间以来，流动性的宽松促进了货币信贷的偏快增长，从而影响了外汇市场的供求关系，给人民币汇率带来了一定的贬值压力。从国际来看，美元总体走强，由于中国货币贸易保持较大顺差，人民币实际有效汇率相对于全球多种货币表现较强。两种因素相互交织，激发了人民币汇率一定的贬值需求。

材料二：央行8月11日发布声明，为增强人民币兑美元汇率中间价的市场化程度和基准性，中国人民银行决定完善人民币兑美元汇率中间价报价。

中国人民银行新闻发言人今日同时表示，由于当前国际金融形势复杂，人民币实际有效汇率相对较强，因此，根据需要，应进一步完善人民币汇率中间价报价。

今日人民币中间价波幅达2%，央行表示，一是完善人民币汇率中间价的报价后，做市商参考上日收盘汇率报价，过去中间价与市场汇率的点差得到一次性校正。二是近日公布的一系列宏观经济金融数据使市场对人民币汇率预期出现分化。

未来将根据外汇市场发育状况和经济金融形势，增强人民币汇率双向浮动弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。进一步发挥市场汇率的作用，完善以市场供求为基础、有管理的浮动汇率制度。

请回答：

简述汇率变动的经济影响

请用蒙代尔不可能三角理论分析我们目前的汇率管理体制

4.2南开大学2016年金融专业硕士431预测卷（2）

一、名词解释（总分30，每题5分）

格雷欣法则

单一规则

货币面纱论

直接标价法

稅盾效应

联邦基金利率

二、简答（总分80，每题10分）

远期合约和期货合约的异同

简述通货膨胀的形成原因

简述货币政策的时滞及其构成

简述投资预算方法中的NPV方法和IRR方法

简述利率的期限结构理论

简述货币政策中间目标的选择标准及类型

公司型基金与契约型基金的区别

简述货币局制度内容及利弊

三、论述（总分40，每题20分）

1.材料一：2015年注定是中国股市难忘的一年。从牛市起步到疯牛的形成，再到股灾爆发流动性完全丧失，监管当局出手救市后又遭人民币贬值预期打压，政府不得不全球安抚，这一切仅仅在半年多的时间内完成，如梦亦如幻。

中国股市2015年的起点注定了这一年的惊心动魄。在2014年的年末，由于券商股的疯狂上涨，市场结构变得非常不稳定。整个2014年12月和2015年1月，市场几乎是在剧烈振荡中度过的。之所以有这种剧烈振荡，是因为券商股的大幅上涨引发了市场狂热，伴随着杠杆资金的运用，券商股股价和指数的波动率急剧扩大。这本就是一个警示信号，但整个市场包括各类媒体都没有对此引起足够的重视。甚至还有官方媒体鼓吹大牛市的起点。

造成这种局面的深层次原因，是中国当局再一次将中国股市抬到了一个相当的高度。由于传统经济的不景气，银行收缩信贷，无风险收益率持续下滑，央行主动或被动降息，但无益于信贷等传统方式融资规模的提升。似乎中国经济陷入了一个恶性循环。间接融资难以发力，直接融资就成为了新的期盼。中国股市就是在这样一个宏观背景下被赋予了政治色彩。

材料二：2015年注定是中国股市难忘的一年。从牛市起步到疯牛的形成，再到股灾爆发流动性完全丧失，监管当局出手救市后又遭人民币贬值预期打压，政府不得不全球安抚，这一切仅仅在半年多的时间内完成，如梦亦如幻。

请回答：

简述股票估值模型的类型

试分析2015年中国股市暴涨以及股灾的原因

2.材料一：据证监会网站消息，证监会6日召开新闻发布会，宣布暂停了4个月的IPO重新启动，此前暂缓发行的28家公司将按现行制度恢复发行。值得注意的是，“打新”有了新的玩法，现行的新股申购预先缴款制度将被取消，改为定配售数量后再缴款。7月4日晚间，上交所和深交所披露了28家公司的暂缓发行公告。

彼时，A股正经历着一波“雪崩式”下跌。自6月15至7月3日IPO暂停前，沪指已累计下跌近1500点，跌幅接近30%。在市场信心降至冰点时，管理层陆续出台了一系列稳定市场的措施，为维稳市场，监管层再下“猛药”，7月4日夜间，28家公司被宣布暂缓发行，就连7月3日已发新股的申购款也要退还给投资者。消息宣布后的第四个交易日，A股“止泻”，随后维持了一个多月的箱体震荡行情，直至第二波调整来临。

公开资料显示，28家公司中，井神股份、邦宝益智、思维列控、安记食品、乾景园林、道森股份、桃李面包、博敏电子、中新科技、读者传媒等10家拟在上交所上市；高科石化、银宝山新、美尚生态、盛天网络、通合科技、凯龙股份、可立克、奇信股份、润欣科技、中坚科技、富祥股份、山鼎设计、华自科技、华源包装、中科创达、久远银海、三夫户外、万里石等18家公司拟在深交所上市。

证监会新闻发言人邓舸表示，目前股票市场已经进入了自我恢复和自我调节的阶段，此时恢复新股发行将有利于增强市场活力，修复市场功能。邓舸表示，证监会还将发布进一步的改革和完善新股发行制度的政策措施。针对此前巨额打新资金对货币市场造成的影响，证监会将取消现行的新股申购预先缴款制度，改为定配售数量后再缴款。此次完善新股发行制度后，公开发行2000万股以下的小盘股发行一律取消询价环节，由发行人、承销商协商定价，直接向网上投资者定价发行。

材料二：2015年11月20日上午，证监会肖钢主席及办公厅、发行部等领导，听取推进股票发行注册制改革的意见。肖主席指出：在股市异常波动之后，《证券法》修订推迟，国务院可能采取法律授权方式出台意见解决，全力以赴明年三月注册制要有结果；先放发行节奏，后放价格；缩短发行流程（3到6个月），给企业明确预期。千呼万唤！注册制终于来了！这正是黎明前的曙光！山重水复疑无路，柳暗花明又一村！

众所周知，中国股市成立25年来，虽经不断改革与发展，但仍无法摆脱诸多顽疾的困扰与折磨，其中最突出的问题至少有三个：第一，A股“上市难、退市更难”，变成了一个死结，这就是我们常挂在嘴边的“新股不败”神话，以及垃圾股死不退市恶梦；第二，A股暴涨暴跌、短牛慢熊的市场格局，经常将投资者折磨得死去活来、痛不欲生；第三，糟糕的A股“政策市”，严重障碍了市场化、法治化、国际化改革进程，并为IPO审批制预留了权力寻租的腐败空间。

这样做的结果，一方面导致了“饥饿营销”式的IPO发审制度，给人的感觉“上市难”，难于上青天；另一方面导致了高昂的IPO成本，包括排队两三年过会的时间成本及反复排队的保荐成本，它会消磨企业的意志，浪费企业的青春，让企业错失商机。此外，人为抬高IPO门槛的最大后果，就是将IPO变成了少数精英企业的特权，它剥夺了中小企业IPO权利，不利于“大众创业、万众创新”的战略推进。

核准制的行政审批，其实质是由监管者代替投资者判断、思考与决策，发行人、投资者及市场没有话语权，证券中介及保荐人的法定责任也形同虚设，不必承担实质性的责任和风险。A股一级市场的行政化及过度管制，正是形成A股“政策市”的最坚实制度基础。

相应地，在现行核准制下，监管者将工作重心放在IPO环节，无力兼顾“吃亏不讨好”的事后监管。因此，发行人将IPO当成毕业典礼，为达IPO目的不择手段，一旦上市就万事大吉，许多上市公司无视诚信与法治，也不理会中小股东及投资者的合法权益。同样地，投资者则“默认”经过监管者背书的这些IPO企业都是一样优秀，并具有一样的投资价值，他们盲目打新、炒新，根本不需要作出任何投资决策和选择，也不会有任何投资风险意识。这样的结局都是基于监管者对IPO实质性判断的依赖和信任。这就是典型“政策市”的制度后果。

相反，IPO注册制则是市场化、法治化精神的集中体现，它以市场决定为基础，尊重投资者判断与选择，淡化政府审批与行政管制，还原市场属性，这既是A股一级市场“去行政化”的实际行动，更是市场化、法治化、国际化改革进程的重大跨越。这就是IPO注册制的实质所在，也是IPO注册制的历史使命和现实意义。

请回答：

简要分析IPO重启对股票市场有何影响

简要分析IPO注册制对中国股市的影响

4.3南开大学2016年金融专业硕士431预测卷（3）

一、名词解释（总分30，每题5分）

金融压抑

资本充足率

质押贷款

欧式期权

托宾税

资本管制

二、简答（总分80，每题10分）

公司的资本结构对公司价值的影响

简述古典货币数量理论

简述资产支持证券的含义及主要类型

简述贷款价格的构成

简述外汇风险的含义、种类和防范措施

股权分置改革后中国资本市场创新的内容

证券回购协议与证券抵押贷款有何不同

IPO抑价发行的原因

三、论述（总分40，每题20分）

1.材料一：中国人民银行23日决定，自2015年10月24日起，下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，以进一步降低社会融资成本。并自同日起，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，以保持银行体系流动性合理充裕。这是中国央行]今年第五次降息、第五次降准，也是今年第三次同日宣布降息和降准。业内人士分析称，本次全面降准0.5%，能释放6000亿元给商业银行。加上额外对小微、“三农”支持的再降0.5%，约释放2000亿元，两项合计约释放7000亿元到9000亿元资金。

材料二：在“双降”的同时，央行宣布对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限。专家表示，存款利率放开是金融改革最难啃的骨头之一。放开存款利率上限意味着我国利率市场化基本完成，金融市场主体可按照市场化的原则自主协商确定各类金融产品定价。

央行有关负责人表示，国际国内实践都表明，存款利率市场化改革最好在物价下行、降息周期中进行，这样存贷款定价不易因放松管制而显著上升。当前，我国物价涨幅持续处于低位，市场利率呈下行趋势，也为放开存款利率上限提供了较好的外部环境和时间窗口。此外，放开存款利率上限的市场条件也已成熟。有专家表示，存款利率放开意味着我国利率市场化走完最后一步，在经过一段过渡后，未来会让商业银行可以完全自主定价。

请回答：

1.试述货币政策的传导机制

2.简述利率市场化对中国金融体系的影响

2.材料一：日前，国务院法制办正式公布《住房公积金管理条例（修订送审稿）》，公开征求社会各界意见。其中提出，“经住房公积金管理委员会批准，可以按国家有关规定申请发行住房公积金个人住房贷款支持证券”，一时之间引发业界热议。市场分析人士指出，去年的“930新政”，已经明确支持商业性房贷实施资产证券化。而此次这项看似不起眼的条款，实际上为公积金贷款的资产证券化打开了政策窗口。这对于打开我国信贷资产规模中占比高达12.5%的个人住房贷款的证券化大门，撬动其他住房抵押类贷款的证券化无疑具有极为重要的意义。

本次《条例中》中最重大的修改，无疑就是提出了MBS即公积金管理单位可申请发行住房公积金个人住房贷款支持证券，这可称为是中国住房公积金制度的革命。这一重大改动，打通了住房公积金与资本市场之间的通道，使得住房公积金管理中心可以从资本市场通过发行债券等方式获得资金，然后再投向住房按揭贷款市场，从而避免了住房公积金余额不足的问题。这一条的增加，使得中国的住房公积金管理中心变成了类似美国的房地美和房利美。以后甚至中国的住房公积金管理中心可以单独成立公司，甚至可以上市发行股票等等。

材料二：从2001年美国网络泡沫破灭以来，美联储为了刺激经济采取了宽松的货币政策，联邦基金利率一直维持在极低的水平，低利率刺激了房价持续上涨。在房地产业繁荣的现象下，次级抵押贷款的风险在一定程度上被掩盖：次级抵押贷款公司觉得，收不回的贷款反正有房子做抵押，而房价还在涨，所以还会赚；而且借助于金融创新，这些贷款被打包债券化出售给了投资银行、对冲基金等各类机构投资者，次级抵押贷款公司的信用风险被转移出去了。但从2004年6月开始，美联储持续加息，房地产业开始趋冷，一些借款买房人不能按期还贷而违约，违约率的上升导致一些次级抵押贷款公司（如美国第二大次级抵押贷款公司新世纪金融）出现亏损以至破产。同时，次级抵押贷款支持的债券也随之变成了垃圾债券，它的价格下跌引起了投资于此机构出现财务困难。投资者了解到这个信息后，纷纷要求赎回投资，造成基金公司流动性困难，不得不暂停赎回，这引发了投资者的恐慌。商业银行出于安全考虑不肯拆出资金。出问题的金融机构从银行和债券市场都无法融到资金，次级债危机就演变为流动性危机，引起了造成美国和全球主要股市下跌。

请回答：

简述资产证券化的含义以及具体流程

美国次贷危机给中国的资产证券化的发展有何启示

4.4南开大学2016年金融专业硕士431预测卷（1）答案

一、名词解释（总分30，每题5分）

1.特里芬难题

美国经济学家罗伯特·特里芬(Robert Triffin)在其《黄金与美元危机——自由兑换的未来》一书中提出的布雷顿森林体系存在着其自身无法克服的内在矛盾：“由于美元与黄金挂钩，而其他国家的货币与美元挂钩，美元虽然因此而取得了国际核心货币的地位，但是各国为了发展国际贸易，必须用美元作为结算与储备货币，这样就会导致流出美国的货币在海外不断沉淀，对美国来说就会发生长期贸易逆差；而美元作为国际货币核心的前提是必须保持美元币值稳定与坚挺，这又要求美国必须是一个长期贸易顺差国。这两个要求互相矛盾，因此是一个悖论。” 这一内在矛盾在国际经济学界称为“特里芬难题(Triffin Dilemma)”正是这个“难题”决定了布雷顿森林体系的不稳定性和垮台的必然性。根据“特里芬难题”所阐述的原因，美国以外的国家持有的美元越多，由于“信心”问题，这些国家就越不愿意持有美元，就会抛售美元。

2.中间业务

中间业务，是指商业银行代理客户办理收款、付款和其他委托事项而收取手续费的业务。是银行不需动用自己的资金，依托业务、技术、机构、信誉和人才等优势，以中间人的身份代理客户承办收付和其他委托事项，提供各种金融服务并据以收取手续费的业务。银行经营中间业务无须占用自己的资金，是在银行的资产负债信用业务的基础上产生的，并可以促使银行信用业务的发展和扩大。广义上是指不构成商业银行表内资产、表内负债，形成银行非利息收入的业务。中间业务与资产业务、负债业务共同构成商业银行的三大业务类型。

3.混业经营

金融业的混业经营，是指银行、证券公司、保险公司等机构的业务互相渗透、交叉，而不仅仅局限于自身分营业务的范围。随着全球金融一体化和自由化浪潮的不断高涨，混业经营已成为国际金融业发展的主导趋向。在世界上大多数国家，以德国、瑞士、法国等欧洲大陆国家为典型代表，日前美国、日本，也都实行混业经营，而中国作为为数不多的坚持分业经营的国家之一，同时又面临着加入WTO的现实状况，金融业从分业经营走向混业经营，应该成为中国金融体制改革的最终选择和历史的必然选择。

世界各国的混业经营模式大致可以分为三种类型：一是实行全能银行制的德国模式；二是实行金融控股公司制的美国模式；三是实行金融集团制的英国模式

混业经营的优势： 1、全能银行同时从事经营商业银行业务和证券业务，可以使两种业务相互促进，相互支持，做到优势互补。 2、混业经营有利于降低银行自身的风险。 3、混业经营使全能银行充分掌握企业经营状况，降低贷款和证券承销的风险。4、实行混业经营，任何一家银行都可以兼营商业银行与证券公司业务，这样便加强了银行业的竞争，有利于优胜劣汰，提高效益，促进社会总效用的上升。

混业经营的缺点在于： 1、容易形成金融市场的垄断，产生不公平竞争。 2、过大的综合性银行集团会产生集团内竞争和内部协调困难的问题；可能会招致新的更大的金融风险。

4.大额可转让定期存单

大额可转让定期存单亦称大额可转让存款证，是银行印发的一种定期存款凭证，凭证上印有一定的票面金额、存入和到期日以及利率，到期后可按票面金额和规定利率提取全部本利，逾期存款不计息。大额可转让定期存单可流通转让，自由买卖。大额可转让定期存单是一种固定面额、固定期限、可以转让的大额存款凭证。大额可转让存单的产生：为规避利率管制，花旗银行前身First National City Bank于上世纪60年代初开始发行可转让定期存单，使商业银行的资金配置策略重心转向“负债管理”。起源于20世纪初，首先由美国花旗银行的发行。大额可转让定期存单是一种固定面额、固定期限、可以转让的大额存款凭证，对居民个人发行的，不分段计息，存单到期后一次还本付息，逾期部分不计付利息。采用记名方式发行，可以转让。在我国，根据《中国人民银行关于大额可转让定期存单管理办法》的规定，大额可转让定期存单的发行单位限于各类银行。非银行金融机构不得发行大额可转让定期存单。大额可转让定期存单的发行对象为城乡个人和企业、事业单位。购买大额可转让定期存单的资金应为个人资金和企业、事业单位的自有资金。

大额可转让定期存单的特点：①通常不记名，不能提前支取，可以在二级市场上转让；　②大额存单按标准单位发行，面额较大； ③发行者多是大银行； ④期限多在1年以内。大额存单是银行存款的证券化。

5.J曲线效应

本国货币贬值后，最初发生的情况往往正好相反，经常项目收支状况反而会比原先恶化，进口增加而出口减少。这一变化被称为“J曲线效应”。其原因在于最初的一段时期内由于消费和生产行为的“粘性作用”，进口和出口的贸易量并不会发生明显的变化，但由于汇率的改变，以外国货币计价的出口收入相对减少，以本国货币计价的进口支出相对增加，从而造成经常项目收支逆差增加或是顺差减少。经过一段时间后，这一状况开始发生改变，进口商品逐渐减少，出口商品逐渐增加，使经常项目收支向有利的方向发展，先是抵消原先的不利影响，然后使经常项目收支状况得到根本性的改善。这一变化过程可能会维持数月甚至一两年，根据各国不同情况而定。因此汇率变化对贸易状况的影响是具有“时滞”效应的。

　　在实际经济生活中，当汇率变化时，进出口的实际变动情况还要取决于供给对价格的反应程度。即使在马歇尔-勒纳条件成立的情况下，贬值也不能马上改善贸易收支。相反，货币贬值后的头一段时间，贸易收支反而可能会恶化。为什么贬值对贸易收支的有利影响要经过一段时滞后才能反映出来呢？这是因为，第一，在贬值之前已签订的贸易协议仍然必须按原来的数量和价格执行。贬值后，凡以外币定价的进口，折成本币后的支付将增加；凡以本币定价的出口，折成外币的收入将减少，换言之，贬值前已签订但在贬值后执行的贸易协议下，出口数量不能增加以冲抵出口外币价格的下降，进口数量不能减少以冲抵进口价格的上升。于是，贸易收支趋向恶化；第二，即使在贬值后签订的贸易协议，出口增长仍然要受认识、决策、资源、生产等周期的影响。至于进口方面，进口商有可能会认为现在的贬值是以后进一步贬值的前奏，从而加速订货。

在短期内，由于上述种种原因，贬值之后有可能使贸易收支首先恶化。过了一段时间以后，待出口供给（这是主要的）和进口需求作了相应的调整后，贸易收支才慢慢开始改善。出口供给的调整时间，一般被认为需要半年到一年的时间。整个过程用曲线描述出来，成字母J 形。故在马歇尔-勒纳条件成立的情况下，贬值对贸易收支改善的时滞效应，被称为J 曲线效应。在J曲线效应图中，Bt2 > At1，表示贬值后贸易收支首先恶化，逆差扩大，然后，随时间的推移，再经过C 点和D 点得到改善。

6.DDM贴现模型

股息贴现模型是股票估值的一种模型，是收入资本化法运用于普通股价值分析中的模型。以适当的贴现率将股票未来预计将派发的股息折算为现值，以评估股票的价值。DDM与将未来利息和本金的偿还折算为现值的债券估值模型相似。

其中，V代表普通股的内在价值，Dt是普通股第t期预计支付的股息和红利，y是贴现率，又称资本化率 (the capitalization rate)。该式同样适用于持有期 t为有限的股票价值分析

??????? 用股息贴现模型指导证券投资

目的：通过判断股票价值的低估或是高估来指导证券的买卖。

方法一：计算股票投资的净现值NPV

?当NPV大于零时，可以逢低买入

?当NPV小于零时，可以逢高卖出

　　??? 方法二：比较贴现率与内部收益率的大小

　　??? 内部收益率 (internal rate of return ),简称IRR，是当净现值等于零时的一个特殊的贴现率即：

?净现值大于零，该股票被低估

?净现值小于零，该股票被高估

二、简答（总分80，每题10分）

1.简述金本位的发展历程

金本位制是指以黄金作为本位货币的货币制度。其主要形式有金币本位制、金块本位制和金汇兑本位制。

（1）金币本位制

金币本位制是以黄金为货币金属的一种典型的金本位制。其主要特点有：金币可以自由铸造、自由熔化；流通中的辅币和价值符号（如银行券）可以自由兑换金币；黄金可以自由输出输入。在实行金本位制的国家之间，根据两国货币的黄金含量计算汇率，称为金平价。

（2）金块本位制

金块本位制是指由中央银行发行、以金块为准备的纸币流通的货币制度。它与金币本位制的区别在于：其一，金块本位制以纸币或银行券作为流通货币，不再铸造、流通金币，但规定纸币或银行券的含金量，纸币或银行券可以兑换为黄金；其二，规定政府集中黄金储备，允许居民当持有本位币的含金量达到一定数额后兑换金块。

（3）金汇兑本位制? 虚金本位制度

金汇兑本位制是指以银行券为流通货币，通过外汇间接兑换黄金的货币制度。金汇兑本位制与金块本位制的相同处在于规定货币单位的含金量，国内流通银行券，没有铸币流通。但规定银行券可以换取外汇，不能兑换黄金。本国中央银行将黄金与外汇存于另一个实行金本位制的国家，允许以外汇间接兑换黄金，并规定本国货币与该国货币的法定比率，从而稳定本币币值。

2.简述凯恩斯流动性偏好货币需求函数

流动性偏好，就是指人们宁愿持有流动性高但却不能直接产生收益率的货币而不愿持有股票和债券等虽能产生较高收益率但流动性较差的资产。

人们对货币之所以有需求是因为流动性偏好，这种流动性偏好表现在三个方面：交易动机、谨慎动机和投机动机

（1）交易动机

交易动机是指人们为了应付日常交易的需要而持有一部分货币的动机。交易动机主要取决于收入，收入越高，交易数量越大，为应付日常支出所需要的货币量就越多。除了收入以外，影响交易动机的因素还包括收入与支出的间隔时距、支出习惯、金融制度等，这些影响因素可视为在短期内不变的常量，因此凯恩斯将交易动机看作是收入的递增函数。

（2）谨慎动机

谨慎动机或预防性动机是指为了预防意外支出而持有一部分货币的动机，谨慎动机产生于人们对未来收入和支出的不确定性，人们的收入越高为保留预防动机的货币需求就越大。凯恩斯把预防动机和交易动机归入一个范围之内，两者所引起的货币需求都是收入的递增函数。

（3）投机动机

投机动机是指人们根据对市场利率变化的预测，需要持有货币以便满足从中投机获利的动机，凯恩斯的投机动机其实就是投资需求，凯恩斯假设资产只以货币和债券的形式保留，人们可以在货币和债券之间进行选择，当利率较高时人们更愿意持有债券因为这将带来较高收益率，而当利率较低时人们宁可更多持有货币以备将来利率上升时购买债券，因此投机动机所产生的货币需求和利率是负相关的。投机动机其实是投资于非货币资产的机会成本引起的，当利率较低时，如果现在进行债券投资收益率也低，但由于已经将货币转为债券就失去了在将来利率上升时投资的机会，此时持有货币的机会成本是比较低的，而持有债券的机会成本是比较高的，因此当利率较低时人们更倾向于持有货币。

由于前两种动机的货币需求为收入的递增函数，我们可以表示记为M1=L1(Y) ，后一种投机动机的货币需求为利率的减函数，记为M2=L2(i) ，因此货币的总需求可以表示为Md=M1+M2=L1(Y)+L2(Y) 。

凯恩斯认为，一般情况下，由流动偏好决定的货币需求在数量上主要受收入和利率的影响其中交易性货币需求是收入的递增函数，投机性货币需求是利率的递减函数，所以货币需求是有最低限度的，即为了满足正常的交易需求和谨慎需求人们总会保留一部分货币；而当利率降到一定低点之后，由于利息率太低，人们预测将来的利率上升，此时人们不再愿意持有债券，而宁愿以持有货币的形式来持有其全部财富，货币需求就变成无限大，不论中央银行增加多少货币供应量，都将被货币需求所吸收。也就是说，当利率达到某一水平时，货币供给再怎么增加都不会影响利率，这就像存在着一个大陷阱，中央银行的货币供给都落入其中，完全被货币需求所吸收，导致货币政策失效，中央银行试图通过增加货币供应量来降低利率的意图就会落空，人们把这一样一种特征称之为凯恩斯的“流动性陷阱”。

3.商业银行经营原则

商业银行以效益性、安全性、流动性为经营原则，实行自主经营，自担风险，自负盈亏，自我约束。

　　商业银行的经营原则是效益性、安全性、和流动性。

　　效益性：商业银行作为经营货币资金，结算和创造信用的特殊企业，在业务活动的过程中，其最基本的、首要的动机和目标是获取最大限度的利润。商业银行的一切经营活动，包括如何设立分支机构，开发何种新的金融产品，提高何种金融服务，建立什么样的债券组合等均要服从这一目标。

　　安全性：由于银行经营是在一个不确定的、变化多端的环境中进行的，所以需要尽可能的规避风险，排除各种不确定性因素对其资产、负债、利润、信誉及一切经营发展条件的影响，保证收益的安全与稳定，使其健康安全的发展。这不仅是银行本身发展的要求，而且还是社会对在经济领域中重要地位的商业银行的客观要求，也是商业银行社会责任干、优良的社会形象的体现。

流动性：商业银行能够在不遭受损失的条件下满足存款客户提存或贷款、投资、内部管理等对现金的要求。保持流动性对商业银行来说之所以重要，是因为商业银行在经营中面临着负债和资产的不稳定性，一旦商业银行的本金与利息利息收回额与其准备金额之和还不能应付客户提存与贷款需求及银行本身需求时，便出现了流动性危机。流动性危机将严重损害商业银行的信誉，影响其业务量并增加经营成本，妨碍其进一步发展。由此可见，商业银行在经营中必须十分注意保持良好的流动性。

4.简述马科维茨资产组合理论

投资组合理论（Portfolio Theory)是指，若干种证券组成的投资组合，其收益是这些证券收益的加权平均数，但是其风险不是这些证券风险的加权平均风险，投资组合能降低非系统性风险。美国经济学家马考维茨(Markowitz)1952年首次提出投资组合理论（Portfolio Theory)，并进行了系统、深入和卓有成效的研究，他因此获得了诺贝尔经济学奖。

该理论包含两个重要内容：均值－方差分析方法和投资组合有效边界模型。

人们进行投资，本质上是在不确定性的收益和风险中进行选择。投资组合理论用均值—方差来刻画这两个关键因素。所谓均值，是指投资组合的期望收益率，它是单只证券的期望收益率的加权平均，权重为相应的投资比例。当然，股票的收益包括分红派息和资本增值两部分。所谓方差，是指投资组合的收益率的方差。我们把收益率的标准差称为波动率，它刻画了投资组合的风险。

人们在证券投资决策中应该怎样选择收益和风险的组合呢？这正是投资组合理论研究的中心问题。投资组合理论研究“理性投资者”如何选择优化投资组合。所谓理性投资者，是指这样的投资者：他们在给定期望风险水平下对期望收益进行最大化，或者在给定期望收益水平下对期望风险进行最小化。

因此把上述优化投资组合在以波动率为横坐标，收益率为纵坐标的二维平面中描绘出来，形成一条曲线。这条曲线上有一个点，其波动率最低，称之为最小方差点（英文缩写是MVP）。这条曲线在最小方差点以上的部分就是著名的（马考维茨）投资组合有效边界，对应的投资组合称为有效投资组合。投资组合有效边界一条单调递增的凹曲线。

投资组合理论关于分散投资的合理性的阐述为基金管理业的存在提供了重要的理论依据。

5.有效市场假说

有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis，EMH），又称有效市场理论（Efficient markets theory）

有效市场假说的三种形态

一、弱式有效市场假说（weak Form efficiency）

该假说认为在弱式有效的情况下，市场价格已充分反应出所有过去历史的证券价格信息，包括股票的成交价、成交量、卖空金额，融资金融等；

推论一：如果弱式有效市场假说成立，则股票价格的技术分析失去作用，基本分析还可能帮助投资者获得超额利润。

二、半强式有效市场假说(Semi—Strong Form Efficiency)

该假说认为价格已充分反应出所有已公开的有关公司营运前景的信息。这些信息有成交价、成交量、盈利资料、盈利预测值，公司管理状况及其它公开披露的财务信息等。假如投资者能迅速获得这些信息，股价应迅速作出反应。

推论二：如果半强式有效假说成立，则在市场中利用技术分析和基本分析都失去作用，内幕消息可能获得超额利润。

三、强式有效市场假说(Strong Form of Efficiency Market)

强式有效市场假说认为价格已充分地反应了所有关于公司营运的信息，这些信息包括已公开的或内部未公开的信息。

推论三：在强式有效市场中，没有任何方法能帮助投资者获得超额利润，即使基金和有内幕消息者也一样。

三种有效假说的检验就是建立在三个推论之上

强式有效假说成立时，半强式有效必须成立；

半强式有效成立时，弱式有效亦必须成立。

所以，先检验弱式有效是否成立；若成立，再检验半强式有效；再成立，最后检验强式有效是否成立。顺序不可颠倒。

6.简述购买力平价理论

购买力平价学说认为，两种货币间的汇率决定于两国货币各自所具有的购买力之比(绝对购买力平价学说)，汇率的变动也取决于两国货币购买力的变动(相对购买力平价学说)。假定，A国的物价水平为PA，B国的物价水平为PB，e为A国货币的汇率(直接标价法)，则依绝对购买力平价学说：e = PA / PB。　假定t0时期A 国的物价水平为PA0,B国的物价水平为PB0，A 国货币的汇率为e0,t1时期A国的物价水平为PA1，B国的物价水平为PB1，A 国货币的汇率为e1。PA为A国在t1时期以t0时期为基期的物价指数，PB为B国在t1时期以t0为基期的物价指数，则依相对购买力平价学说

相对购买力平价意味着汇率升降是由两国的通胀率决定的。

　　购买力平价学说的缺陷主要有：1)该学说只考虑了可贸易商品，而没有考虑不可贸易商品，也忽视了贸易成本和贸易壁垒。更没有考虑人所生活的自然环境(如：环保、绿化、基础设施完善程度)，也没有考虑人所生活的社会环境(如：制度、社会稳定程度、社会文明程度等)；2)该学说没有考虑到越来越庞大的资本流动对汇率产生的冲击；3)存在一些技术性问题。一般物价水平(物价指数)很难计算，其难点在于：选择何种物价指数，是居民消费价格指数(CPI)，还是GDP平减指数，还是其他指数。即使指数选定了，如何选择样本商品也是个问题；4)过分强调物价对汇率的作用，但这种作用不是绝对的，汇率变化也会影响物价；5)相对购买力平价学说有个前提，即t0时期的汇率e0是均衡汇率，如果t0时期的汇率是不均衡的，那么e1也就不可能是均衡的。

7.封闭式基金与开放式基金的区别

封闭式基金是指基金规模在发行前已确定、在发行完毕后的规定期限内固定不变并在证券市场上交易的投资基金。由于封闭式基金在证券交易所的交易采取竞价的方式，因此交易价格受到市场供求关系的影响而并不必然反映基金的净资产值，即相对其净资产值，封闭式基金的交易价格有溢价、折价现象。国外封闭式基金的实践显示其交易价格往往存在先溢价后折价的价格波动规律。从我国封闭式基金的运行情况看，无论基本面状况如何变化，我国封闭式基金的交易价格走势也始终未能脱离先溢价、后折价的价格波动规律。

开放式基金2004年之前不在交易所上市交易，一般通过银行等代销机构或直销中心申购和赎回，2004年之后，我国对开放式基金的运行进行创新，允许一些开放式基金到证券交易所上市交易，这种开放式基金成为上市开放式基金（LOF）。基金规模不固定，基金单位可随时向投资者出售，也可应投资者要求买回；没有存续期，理论上可以永远存在；价格由资产净值决定。而封闭式基金有固定的存续期，期间基金规模固定，一般在证券交易所上市交易，投资者通过二级市场买卖基金单位；在一段时间内不允许再接受新的入股及提出股份，直到新一轮的开放，开放的时候可以决定你提出多少或者再投入多少，新人也可以在这个时候入股；一般开放时间是1周而封闭时间是1年；价格由供求关系决定，基金净值会影响基金价格，但两者并不统一，通常封闭式基金以折价交易为多。开放式基金是世界各国基金运作的基本形式之一。基金管理公司可随时向投资者发售新的基金单位，也需随时应投资者的要求买回其持有的基金单位。开放式基金已成为国际基金市场的主流品种，美国、英国、我国香港和台湾的基金市场均有90%以上是开放式基金。

开放式基金与封闭式基金的区别

（1）基金规模的可变性不同。封闭式基金均有明确的存续期限（我国为：不得少于5年），在此期限内已发行的基金单位不能被赎回。虽然特殊情况下此类基金可进行扩募，但扩募应具备严格的法定条件。因此，在正常情况下，基金规模是固定不变的。而开放式基金所发行的基金单位是可赎回的，而且投资者在基金的存续期间内也可随意申购基金单位，导致基金的资金总额每日均不断地变化。换言之，它始终处于“开放”的状态。这是封闭式基金与开放式基金的根本差别。

（2）基金单位的买卖方式不同。封闭式基金发起设立时，投资者可以向基金管理公司或销售机构认购；当封闭式基金上市交易时，投资者又可委托券商在证券交易所按市价买卖。而投资者投资于开放式基金时，他们则可以随时向基金管理公司或销售机构申购或赎回。

（3）基金单位的买卖价格形成方式不同。封闭式基金因在交易所上市，其买卖价格受市场供求关系影响较大。当市场供小于求时，基金单位买卖价格可能高于每份基金单位资产净值，这时投资者拥有的基金资产就会增加；当市场供大于求时，基金价格则可能低于每份基金单位资产净值。而开放式基金的买卖价格是以基金单位的资产净值为基础计算的，可直接反映基金单位资产净值的高低。在基金的买卖费用方面，投资者在买卖封闭式基金时与买卖上市股票一样，也要在价格之外付出一定比例的证券交易税和手续费；而开放式基金的投资者需缴纳的相关费用（如首次认购费、赎回费）则包含于基金价格之中。一般而言，买卖封闭式基金的费用要高于开放式基金。

（4）基金的投资策略不同。由于封闭式基金不能随时被赎回，其募集得到的资金可全部用于投资，这样基金管理公司便可据以制定长期的投资策略，取得长期经营绩效。而开放式基金则必须保留一部分现金，以便投资者随时赎回，而不能尽数地用于长期投资，且一般投资于变现能力强的资产。

8.????????????? 简述麦金农方案内容及缺陷

在国际货币制度于70年代初由固定汇率制转向浮动汇率制后, 许多经济学家对现行的浮动汇率制非常不满意, 提出了各种在恢复固定汇率制基础上进行国际协调的方案, 这其中最为著名的是美国经济学家麦金农 (R.Mckinnon) 所提出的设想。

(1)麦金农方案的内容

具体来看, 麦金农方案对国际政策协调的设计包括如下内容:

第一, 各国应依据购买力平价确定彼此之间的汇率水平, 实行固定汇率制。麦金农认为购买力平价是良好的均衡汇率确定标准, 它可以在较长时期内维持一国国际竞争力的稳定，为各国实现国际收支均衡创造条件。麦金农还具体规定了这一购买力平价的计算方法, 即采用批发物价指数, 并且只包括可贸易商品。在固定汇率制的实施方法上, 麦金农指出可以先在美国、德国、日本这三个主要工业国家间实行, 并且可以通过逐步缩小汇率波动区间的方法最终过渡到固定汇率制。

第二 , 各国应通过协调货币供给的方法维持固定汇率制。从全球角度讲, 全球货币供给数量的确定依据应该是在考虑经济增长的基础上, 维持全球的物价水平稳定。这一全球货币供给量在各国间的分配原则如下: 在考虑各国经济的具体情况的差异( 例如经济增长情况、不可贸易商品部门发展情况、货币流通速度等因素)后, 能使各国可贸易商品的相对比价维持稳定, 从而使依据购买力平价确定的名义汇率保持稳定。麦金农认为引起汇率不稳定因素的主要原因是货币替代以及各国间金融资产的替代活动, 因此在发生这一类的冲击时, 各国应采取对称的、非冲销的外汇市场干预措施以稳定汇率, 由此带来的各国货币供给的调整实际上是全球货币供给根据各国货币需求的变动而自发调节其在各国之间的分配。例如, 当一国因国内的货币供给过多而出现较严重的通货膨胀时, 该国货币购买力的下降将引起居民将该国货币转换成外国货币；外汇市场上出现该国货币贬值的压力, 由此带来的外汇市场干预活动将使该国货币供给下降, 该国通货膨胀得到遏制。这样, 通过货币供给的国际, 协调, 就能带来全球的物价稳定与汇率稳定, 实现各国的内外均衡。

(2)麦金农方案的评价

麦金农方案在提出后, 被作为最典型的以恢复固定汇率制为主要特征的协调方案而受到广泛的重视。这一方案提出应从全球角度而不能局限于某占国来讨论物价稳定问题, 这对于各国实现内外均衡目标的努力来说, 是非常富有启迪意义的。但是, 麦金农方案也因其具有较多的货币主义特征而受到了很多批评, 这些批评可归结为如下几个方面:

第一, 这一方案在实现汇率稳定性的同时, 自牺牲了汇率的灵活性。许多研究者指出, 麦金农飞对汇率与经常账户之间的关系的认识是不全面的,在相当多的情况下利用汇率的调整来实现外部均衡是非常必要的, 并且这种调整方式成本较低。实际上, 国际间政策协调的一个重要方面就是确定何种程度与形式的汇率灵活性, 而麦金农方案在这一问题上的处理无疑太过极端,不利于各国内外均衡目标的实现。

第二 , 这一方案简单地以购买力平价作为均衡汇率的确定标准也是值得斟酌的。购买力平价作为一种汇率决定理论所存在的种种问题, 例如理论成立的严格假设、计量上的困难、各种因素引起的结构性偏离等等, 这些因素制约着购买力平价在经济宏观调控中的运用。

第三, 这一方案以协调各国货币供给来维持固定汇率制的设想是难以在实际经济中实现的。麦金农设计的这种固定汇率制的维持方法源于他认为货币替代及各国金融资产之间的替代是引起汇率变动的重要原因。但在实际上, 经济运行中面临的冲击既有这种货币性冲击 , 也有实物性的冲击。在后一种情况下, 仅仅通过货币供给的调整也是不够的。尤其是在当代条件下, 在国际资金流动问题非常突出时, 投机性冲击完全可能带来固定汇率制的危机, 麦金农方案并没有对解决国际资金流动条件下的固定汇率制的维持问题作出特定的贡献。

作为恢复固定汇率制的突出代表, 麦金农方案的影响是非常之大的。

三、论述（总分40，每题20分）

论述题1

分析思路

北京时间2015年12月1日凌晨一点多，国际货币基金组织IMF宣布中国人民币成功加入SDR，作为继美元，日元，英镑，欧元之后，SDR货币篮子里的第五种货币，人民币的SDR权重接近11%。人民币加入SDR意味着人民币国际化得到了国际货币基金组织的认可，这对于世界其他国家央行将中国人民币加入外汇储备篮子，助推人民币国际化起到了关键性的作用。无独有偶，在IMF宣布人民币加入SDR的前一天，俄罗斯央行宣布将人民币加入俄罗斯央行的储备货币篮子。SDR作为当年IMF为补充世界货币流动性不足的工具，在今天将会随着人民币的加入而重新焕发出生机。

（1）SDR在目前国际货币体系中的作用和地位

特别提款权（special drawing right,SDR)是国际货币基金组织创设的一种储备资产和记帐单位，亦称“纸黄金(Paper Gold)”。它是基金组织分配给会员国的一种使用资金的权利。会员国在发生国际收支逆差时，可用它向基金组织指定的其他会员国换取外汇，以偿付国际收支逆差或偿还基金组织的贷款，还可与黄金、自由兑换货币一样充当国际储备。但由于其只是一种记帐单位，不是真正货币，使用时必须先换成其他货币，不能直接用于贸易或非贸易的支付。因为它是国际货币基金组织原有的普通提款权以外的一种补充，所以称为特别提款权（SDR）。特别提款权的用途是：参加国分得特别提款权以后，即列为本国储备资产，如果发生国际收支逆差即可动用。使用特别提款权时需通过国际货币基金组织，由它指定一个参加国接受特别提款权，并提供可自由使用的货币，主要是美元、德国马克、法国法郎、日元和英镑。还可以直接用特别提款权偿付国际货币基金组织的贷款和支付利息费用；参加国之间只要双方同意，也可直接使用特别提款权提供和偿还贷款，进行赠予，以及用于远期交易和借款担保等各项金融业务。

首先，特别提款权是参加国(指参加基金组织特别提款权部的成员国)在基金组织特别提款权账户下享有的对其自有储备资产的提款权，它不同于成员国对基金组织一般资源账户下享有的借贷性提款权。根据《基金协定》的规定，参加国使用特别提款权除应符合《基金协定》要求的国际支付目的外，不受其他条件限制，其提款无须偿还，并且参加国对于其在基金组织特别提款权账户下分配拥有的特别提款权资产有权获得利息收益。

其次，特别提款权是由基金组织根据国际清偿能力的需要而发行，并由基金成员国集体监督管理的一种国际储备资产。依据《基金协定》的规定，特别提款权应根据国际经济贸易的发展对国际储备资产的要求而每几年发行一次，该发行应以保持全球国际储备的稳定发展为目标；特别提款权的分配原则上以成员国在基金一般资源账户下的配额为基础 (近年来适当考虑到发展中国家方面利益) ，任何关于特别提款权分配或撤销某成员国特别提款权的决议均需得到特别提款部参加国85%加权投票的赞成，每一参加国不仅有权在通过特别分配决议时投票反对，而且可以在分配表决前通知基金其不参加分配。发展中国家通常认为，基金组织目前对特别提款权的发行限制过于严格，难以满足国际储备手段增长的需求，且目前特别提款权在国际储备资产中所占的比例过低(占国际储备资产总值的4%)；同时认为，基金目前对特别提款权的分配办法不合理，其中对于发展中国家的利益考虑不够。

再次，特别提款权本质上是由基金组织为弥补国际储备手段不足而创制的补充性国际储备工具，其基本作用在于充当成员国及基金之间的国际支付工具和货币定值单位，同时也可在成员国之间兑换为可自由使用的外汇。

最后，特别提款权作为一种较为稳定的国际储备资产，又是一种货币定值单位。

（2）人民币加入SDR有何重要意义

从近期看，最大好处是，人民币的储备货币地位可能充当催化剂，引导世界各国央行买入人民币资产。各国央行或许希望提高其储备中投资于中国的比例。

这将对中国非常有利，因为，随着中国居民寻求实现财富构成币种的多元化，中国在可预见的将来面临着大量资本流出的前景。资本流出的问题在于，这可能导致中国的外汇储备减少，或者货币贬值，也可能两种情况都会出现。如果任由外汇储备减少或者汇率贬值，那么中国经济政策的调控空间将被严重削弱。所以，吸引资本流入将有利于中国政府保持一定程度的政策自主性。

不过，从长远看，人民币被纳入SDR货币篮子会对国际货币秩序产生一些重大影响，它将关系到中国创建一种“中国特色”国际货币体系的机会。

想要明白人民币被纳入SDR如何影响国际货币秩序，我们需要注意一条事实——人民币将根据有别于现有储备货币的条件获得储备货币地位。

当前国际货币秩序的几根支柱——美元、欧元、日元和英镑——都是可充分兑换货币，能够自由转换为其他资产。但人民币并非可充分兑换货币，而且按照中国的打算，它永远不会成为可充分兑换货币。

今年4月，中国已对外界表明了这一点。当时，中国央行行长周小川把他的目标定义为“有管理的可兑换”。他直白地表示：“中国正在寻求实现的资本账户可兑换不再是基于完全可兑换或自由兑换这样的传统概念”。中国希望保留限制投机性资本流动和限制一般性资本流动的自主权，以应对国际收支平衡问题。

一种货币可以在并非完全可兑换的情况下拥有储备货币的地位，这看起来或许很奇怪。难道储备货币的定义中没有要求它要让投资者能够随意买卖？

这话在某种程度上没错，但是IMF对一种货币能不能加入SDR货币篮子——以及获得储备资产地位——的评判标准绝对不是完全可兑换。它的要求是货币“可自由使用”。这一点说法要追溯到1978年，当时英国和法国仍然实行资本管制。没错，“可自由使用”货币必须拥有一定程度的可兑换性，但究竟需要达到多少程度并无明文规定。于是，SDR最终给人民币搭建了一条通往储备货币地位的道路，而绕开了完全可兑换性问题。

换种方式来说，“可自由使用”的概念在“储备货币”和“完全可兑换货币”之间打开了一个缺口。而中国希望的正是步入这个缺口，因为这个缺口中间存在一个让国家扮演的角色，而这个角色恰恰是我们目前拥有的储备货币体系所缺失的。

当前国际货币秩序有时被形容为一个“非体系”——或者说自由放任——它是二战后布雷顿森林体系(Bretton Woods system)在上世纪70年代初解体后逐渐形成的。在从布雷顿森林体系到“非体系”的过程中，大量权力由主导战后秩序的国家移交给市场。

中国想要做的是，随着时间推移，在重塑国际货币秩序的过程中慢慢重新确立国家的角色。理想情况是，中国希望SDR成为新秩序的核心。2009年，周小川曾表示“SDR的存在为国际货币体系改革提供了一线希望”。如果中国希望SDR成为国际货币新体系得以成长的种子，那么SDR纳入人民币将具有重大意义，因为这将让中国在谈判新体系时掌握主动权，陈述自己的主张。而中国将提出的理念将受到其渴望“有管理的可兑换”的影响。

当然，现在谈这一切或许为时尚早。但是，如果下个月IMF执行委员会欢迎人民币加入SDR篮子，中国将向着比当前美元主导的“非体系”更适合自己的国际货币新秩序迈出一大步

论述题2

分析思路

汇率一直是中国政府关心的热点问题之一。中国改革开放三十年来“双顺差”形成了天量的外汇储备，人民币也在国际储备增多的过程中一直面临着升值的压力。中国有资本管制，有外汇账款，也有央票冲销基础货币的逆向操作。中国自2005年汇改至今，于15年8月12日进行了调整人民币中间价报价形成机制的“812”汇改，对汇率的考察和对中国汇率制度的考察是毫无疑问的热点。

（1）简述汇率变动的经济影响

汇率这种特殊价格是一个重要的宏观变量，它与多种经济因素有着密切的关系。尤其是浮动汇率制度下，汇率变化频繁，对各国经济产生的冲击日益深刻。因此汇率政策及汇率调整已成为各国经济政策的重要组成部分。

1．汇率变动对进出口贸易的影响??

2．汇率变动对资本流动的影响

3．汇率变动对官方储备的影响：第一，汇率变动后，会对一国国际收支平衡表中的经常项目和资本项目产生影响，从而使该国的官方储备发生变动。第二，储备货币汇率的变动，将使持有该储备货币的国家的储备资产的实际价值增加或减少。

4．汇率对国内经济的影响

汇率变动往往会对一个国家的国内物价水平产生影响。???????????????????

5．汇率变动对国际经济关系的影响：汇率不稳，加剧有关国家争夺销售市场的斗争，影响国际贸易的正常发展。汇率不稳，影响某些储备货币的地位和作用，促进国际储备货币多元化的形成。汇率不稳，加剧国际投机和金融市场的动荡，同时又促进了国际金融业务的不断创新。

（2）请用蒙代尔不可能三角理论分析我们目前的汇率管理体制

“不可能三角”即一个国家不可能同时实现资本流动自由，货币政策的独立性和汇率的稳定性。也就是说，一个国家只能拥有其中两项，而不能同时拥有三项。如果一个国家想允许资本流动，又要求拥有独立的货币政策，那么就难以保持汇率稳定。如果要求汇率稳定和资本流动，就必须放弃独立的货币政策。

根据“不可能三角”，一国在资本自由流动、货币政策独立性和汇率稳定之间只能选择以下三种政策组合。

第一，保持资本自由流动和货币政策独立性，必须牺牲汇率稳定，实行浮动汇率制。比如，巴西、加拿大大体如此，在资本自由流动的条件下，频繁进出的国内外资金将会导致国际收支状况的不稳定。

第二，保持汇率稳定和货币政策独立性，必须限制资本的自由流动，实行资本管制。对于许多发展中国家特别是那些发生金融危机的国家来说，相对稳定的汇率有助于保持对外经济稳定，货币政策独立性有助于调控国内宏观经济。

第三，保持资本自由流动和汇率稳定，必须放弃货币政策独立性。比如，阿根廷或2000年前的许多欧洲国家，在资本自由流动时，在固定汇率制度下，货币政策效果将被引发的资本流动的变化所抵消。

中国实行的是以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。本次汇率机制改革的主要内容包括三个方面：

方式：实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，而是参照一篮子货币、根据市场供求关系来进行浮动。这里的"一篮子货币"，是指按照我国对外经济发展的实际情况，选择若干种主要货币，赋予相应的权重，组成一个货币篮子。同时，根据国内外经济金融形势，以市场供求为基础，参考一篮子货币计算人民币多边汇率指数的变化，对人民币汇率进行管理和调节，维护人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。篮子内的货币构成，将综合考虑在我国对外贸易、外债、外商直接投资等外经贸活动占较大比重的主要国家、地区及其货币。参考一篮子表明外币之间的汇率变化会影响人民币汇率，但参考一篮子货币不等于盯住一篮子货币，它还需要将市场供求关系作为另一重要依据，据此形成有管理的浮动汇率。这将有利于增加汇率弹性，抑制单边投机，维护多边汇.

中间价：中国人民银行于每个工作日闭市后公布当日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的收盘价，作为下一个工作日该货币对人民币交易的中间价格。现阶段，每日银行间外汇市场美元对人民币的交易价仍在人民银行公布的美元交易中间价上下0.3%的幅度内浮动，非美元货币对人民币的交易价在人民银行公布的该货币交易中间价3%的幅度内浮动率稳定。

调整：2005年7月21日19时，美元对人民币的交易价格调整为1美元兑8.11元人民币，作为次日银行间外汇市场上外汇指定银行之间交易的中间价，外汇指定银行可自此时起调整对客户的挂牌汇价。这是一次性地小幅升值2%，并不是指人民币汇率第一步调整2%，事后还会有进一步的调整。因为人民币汇率制度改革重在人民币汇率形成机制的改革，而非人民币汇率水平在数量上的增减。这一调整幅度主要是根据我国贸易顺差程度和结构调整的需要来确定的，同时也考虑了国内企业进行结构调整的适应能力。

不同于浮动汇率，固定汇率，而是资本管制。浮动汇率和固定汇率都是中央银行接受你任何的买卖货币的请求，无论数额大小。而中国是不允许你自由兑换外币的。所以西方一直说中国的汇率没有市场化。做为一个大国经济体，货币政策的独立性和有效性对于实现物价稳定并以此促进经济增长、就业增加和国际收支平衡至关重要，这应当作为政策选择的首要目标。

更加灵活的汇率制度有助于增强货币政策的有效性。完善以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率机制，保持人民币汇率总体稳定，有利于抑制通货膨胀和资产泡沫，也有助于更好地发挥货币政策作用。

利率、汇率的市场化和资本账户的开放相互影响、相互依赖、相互促进，是深化金融体制改革的重要内容，需要研究路线图和时间表，积极稳妥的推进。

4.5南开大学2016年金融专业硕士431预测卷（2）答案

一、名词解释（总分30，每题5分）

1.????????????? 格雷欣法则

英国经济学家格雷欣发现了一有趣现象，两种实际价值不同而名义价值相同的货币同时流通时，实际价值较高的货币，即良币，必然退出流通——它们被收藏、熔化或被输出国外；实际价值较低的货币，即劣币，则充斥市场。人们称之为格雷欣法则，亦称之为劣币驱逐良币规律。

2.????????????? 单一规则

单一规则货币政策是指将货币供应量作为唯一的政策工具，并制定货币供应量增长的数量法则，使货币增长率同预期的经济增长率保持一致。是货币当局或中央银行按一个稳定的增长比率扩大货币供应。又称稳定货币增长率规则。　单一规则是美国货币学派代表人物M.弗里德曼作为相机抉择货币政策（即权衡性货币政策）的对立面提出的。弗里德曼认为，由于货币扩张或紧缩对经济活动从而对价格水平的影响有“时滞”，故货币当局或中央银行采取相机抉择的货币政策必然产生过头的政策行为，对经济活动造成不利的影响，这是西方国家产生通货膨胀的重要原因。因此主张应实行单一规则的货币政策。

3.????????????? 货币面纱论

认为“商品－货币－商品”的实质是商品交换，货币本身没有价值，只是一种便利交换的媒介，因此他们把货币的职能归结为流通手段，认为货币经济只不过是覆盖在实物经济上的一层薄薄的“面纱”，对实物经济不发生实质性影响。

当人们看不透这层面纱，认为货币本身也有价值时，就会产生货币幻觉。货币只是随着实物经济的变化而变化，本身不是经济变化的动力，考察经济力量的活动必须揭掉遮盖在实物经济上的面纱——货币。

古典经济学家和新古典经济学家都认为货币对经济无实质作用，即认为货币对实际产出水平不产生影响。“货币面纱论”认为，货币对于实际经济过程来说，就像罩在人脸上的面纱，它的变动除了对价格产生影响外，并不会引起诸如储蓄、投资、经济增长等实际经济部门的变动。如果说，在一定条件下，货币供给在短期内还具有增加实际产出的效应，从长时期考察，也只能增加名义产出量，而不能提高实际产出水平。

4.????????????? 直接标价法

直接标价法又叫应付标价法，是以一定单位(1、100、1000、10000)的外国货币为标准来计算应付出多少单位本国货币。就相当于计算购买一定单位外币所应付多少本币，所以叫应付标价法。包括中国在内的世界上绝大多数国家目前都采用直接标价法。在国际外汇市场上，日元、瑞士法郎、加元等均为直接标价法，如日元119.05即一美元兑119.05日元。

在直接标价法下，若一定单位的外币折合的本币数额多于前期，则说明外币币值上升或本币币值下跌，叫做外汇汇率上升；反之，如果要用比原来较少的本币即能兑换到同一数额的外币，这说明外币币值下跌或本币币值上升，叫做外汇汇率下跌，即外币的价值与汇率的涨跌成正比。

直接标价法的特点

（1）外币的数量固定不变，折合本币的数量则随着外币币值和本币币值的变化而变化。

（2）汇率的涨跌都以本币数额的变化而表示。如果一定单位的外币折算成本币的数额比原来多，则说明外汇汇率上升，本币汇率下跌。在这种方式下，外汇汇率的涨落与本币标价额的增减是一致的，更准确地说，本币标价额的增减“直接”地表现了外汇汇率的涨跌。

5.????????????? 稅盾效应

税盾效应是指企业如果要向股东支付和债权人相同的回报，实际需要生产更多的利润。首先，税盾的作用是有限的。企业的理财重点应是提高资本的报酬(息税前盈余)。息税前盈余总额取决于企业的投资总额和资本利润率，在一定资本总量的前提下，无论采用何种资本结构，其投资总收益是既定的，即息税前盈余总额是既定的。资本结构中税盾的存在并不会使息税前盈余总额增加。不同的资本结构，只是表现为既定的息税前盈余总额怎样在政府、债权人、股东之间分配，划分为企业所得税税额、债权人收益和股东收益。税盾的作用只是在于使政府收益(企业所得税)减少，相应增加债权人和股东收益而已。由此看来，在不改变息税前盈余总额前提下，依靠税盾少交税来增加债权人收益和股东收益，其作用是十分有限的。

　　要增加债权人收益和股东收益，最直接的措施应是扩大产品销售，提高资金使用效率，增强企业盈利水平，努力增大息税前盈余总额，然后才是利用税盾扩大债权人收益和股东收益所占份额。如果企业不将主要精力放在提高资本报酬上，一味强调通过少交税来增加债权人收益和股东收益，则是舍本逐末，得不偿失的。

　　其次，在政府的税制中，由于征收个人所得税会降低税盾带来的税收利益。大多数国家的个人所得税是对个人来自债权、股权而取得的利息所得、股息所得征税。这会使债权人收益和股东收益下降。

　　再次，债务资本带来的税盾是有风险的，其数额具有不确定性。如果企业单纯追求税盾效应而选择债务资本，是要冒相当大的风险的。如前所述，不考虑个人所得税时：税盾数额=债务额×债务利率×企业所得税税率；债务额=税盾数额÷债务利率÷企业所得税税率。要实现一定量的预期税盾数额，企业需要较大规模的债务额。而债务资本是要约期归还并支付固定利息的。比较而言，权益资本可长期使用，视企业盈利情况决定股利的多少，企业不存在还本付息的压力和资不抵债导致破产的风险。债务资本则是相反，债务额越大，企业的财务风险就越大。

　　另外，从长远来看，税盾对于改善企业的投资环境并无益处。税盾的存在改变了息税前盈余在政府、债权人、股东之间的比例，形成了有利于债权人、股东而不利于政府的分配结构。站在宏观的角度，如整个社会经济都追求税盾效应，就会影响政府财政收入及时足额的取得。征税是出于政府无偿提供公共品的需要。公共品由于它的非排斥性和“搭便车”现象，必须由政府来无偿提供，如国防、治安、交通、环保、防疫等等。政府在提供这些公共品时需要从市场上购买相应的劳务和商品。这些公共品的成本必须得到价值补偿。而这种补偿就是以税收方式来实现的。假使整个社会经济中的个体只追逐自身利益，都想方设法少交税，就会影响到政府的财政收入，导致公共品的成本得不到补偿，势必会影响到政府所提供的公共品的数量、质量。如果离开了相应的治安、交通、通讯、环保、教育、社会保障和社会救济等配套设施，企业的持续经营、长远发展都会受到不利影响。

6.????????????? 联邦基金利率

　美国联邦储备系统（联储）各会员银行为调整准备金头寸和日常票据交换轧差而相互拆放联邦基金的利率。

　　按规定，会员银行在以每周三为结束日的两周内须保持一定的准备金额度。联邦基金由超额准备金加上票据交换轧差的盈余所组成。会员银行由于存款余额时常变化，其准备金或有盈余或有不足，不足行可以拆入联邦基金以补足准备金额度或用于票据交换轧差，其方式是通过联储帐户相互划拨，利息的支付在约定的时间内汇总清算或随时利随本清。

　　联邦基金的借贷以日拆为主，利率水平由市场资金供求决定，变动十分频繁。联邦基金利率比较低，通常低于官方贴现率。这种低利率和高效率（当日资金和无须担保）使联邦基金的交易量相当大，联邦基金利率也就成为美国金融市场上最重要的短期利率。联邦基金的日拆利率具有代表性，是官方贴现率和商业银行优惠利率的重要参数。

　　联邦基金利率是反映货币市场银根松紧最为敏感的指示器。从50年代开始，逐步成为美国货币政策的短期目标，联储当局通过公开市场业务调整联邦基金利率直至预定的目标。60年代后期，货币当局的注意力转向货币总量和信贷总额的控制，联邦基金利率不再是货币政策的目标，而成为控制货币总量目标的手段。当货币总量和信贷总额超出或不足于预定水平时，即调高或压低联邦基金利率，以抽紧或放松银根。这就是所谓的联邦基金利率战略。

70年代后期通货膨胀居高不下，联储当局宣布不再注重利率的变动而转向对自由准备金的控制。

二、简答（总分80，每题10分）

1.????????????? 远期合约和期货合约的异同

远期合约是相对简单的一种金融衍生工具。合约双方约定在未来某一时刻按约定的价格买卖约定数量的金融资产。

期货合约引指由期货交易所统一制订的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量实物商品或金融商品的标准化合约。通常所说的期货就是指期货合约。

期货合约与远期合约的比较

期货合约是远期合约的发展产物，是远期合约的标准化。但这两者之间仍有很大的不同，主要表现在以下几个方面。

(1)合约产生的方式不同。

期货合约是由期货交易所根据市场需求和变化推出的，合约的交易规模、标的资产的品质、交割日期、交割地点都由交易所确定，买卖双方进入交易所买卖合约就意味着接受了合约的内容。远期合约是由商品买卖双方通过协商达成的，是为了满足双方要求特别制定的合约。

(2)合约内容的标准化不同。

期货合约的内容都是标准化的，由交易所在合约上做明确的约定，无需买卖双方自行协商，节约了交易时间、提高了交易效率，期货合约的唯一变量是价格；远期合约的条款则是由买卖双方协商约定的，具有很大的灵活性。

(3)合约的交易地点不同。

期货合约在交易所内进行集中买卖，有固定的交易时间和地点，交易行为需要遵循期货交易所依法制定的交易规则；远期合约在交易所场外达成，具体时间、地点由交易双方自行商定。

(4)价格的确定方式不同。

期货合约众多买者和卖者选择适合自己的合约后，按照各自的意愿出价和报价，通过经纪人在交易所汇合，以竞价方式来确定成交价格；远期合约的交易价格则是由买卖双方私下协商确定、一对一达成的。

(5)交易风险不同。

期货交易所通过实行严格的保证金制度，为买卖双方提供了信用担保，使得市场参与者只面临价格波动的风险，不承担信用风险；远期合约交易不但存在价格风险，还要面对信用风险，因而买卖双方一般要根据对方信用状况在合约中约定违约赔偿的条款，以降低信用风险，但即便远期合约在签约时采取了交纳定金、第三方担保等措施，然而在交易中的违约、毁约现象仍时有发生。

(6)合约的流动性不同。

期货合约在到期前转让、买卖，可以通过相反的交易，即对冲平仓来了结履约责任；远期合约受条款个性化的限制，很难找到交易对手，因此多数情况下只能等到期时履行合约，进行实物交割，否则就属于违约。

(7)结算方式不同。

期货交易每天都要由结算机构根据当天的结算价格对所有该品种期货合约的多头和空头计算浮动盈余或浮动亏损，并在其保证金账户上体现出来，如果账户出现亏损，使得保证金账户可动用的余额低于维持保证金水平，会员或客户就会被要求追加保证金，否则交易所会对其合约进行强行平仓；远期合约签订后，只有到期才能进行交割清算，其间均不能进行结算。

2.????????????? 简述形成通货膨胀的原因

需求拉上型通货膨胀???

1.定义：由于社会总需求增加超过了按现行价格可得到的商品和劳务总供给的增长而引起的通货膨胀，称之为需求拉上型通货膨胀。

2.成因：货币供给的扩张是需求拉上型通货膨胀的唯一根源。正如货币主义学派代表人物弗里德曼所说，＂太多的货币追逐太少的商品＂。除此之外，还有：

①政府财政支出超过财政收入而形成赤字，靠透支来弥补。如改革过程中的中国体制性通货膨胀的形成原因：由于体制的不健全，地方政府和企业存在过旺的投资需求，而中央银行又缺乏独立性来抵制这种过旺的需求，从而导致了货币和信贷的失控，导致了通货膨胀。

②国内投资总需求超过国内总储蓄和国外资本流入之和。

③国内消费总需求超过消费品供给和进口消费品之和，形成所谓的“消费膨胀”。

成本推进型通货膨胀??????

1、定义：在没有超额需求的情况下，由成本的提高而引起的通货膨胀称为成本推进型通货膨胀。

（1）工资推进通货膨胀????

总需求不变的条件下，如果工资的提高引起产品单位成本增加，便会导致物价上涨。在物价上涨后，如果工人又要求提高工资，而再度使成本增加，便会导致物价再次上涨。这种循环被称为工资—物价“螺旋” 。许多经济学家将欧洲大多数国家在60年代末70年代初经历的通货膨胀认定为工资推动的通货膨胀。如，在联邦德国，工时报酬的年增长率从1968年的7.10%跃居到1970年的17.10%。在同一时期，美国的工时报酬年增长率由7%上升到110.10%。

主要原因：工会或某些非市场因素压力的存在，会使工人货币工资增长率超过劳动生产率的增长。

（2）利润推进通货膨胀????

寡头企业和垄断企业为保持利润水平不变，依靠其垄断市场的力量，运用价格上涨的手段来抵消成本的增加；或者为追求更大利润，以成本增加作为借口提高商品价格，从而导致价格总水平上升。其中最为典型的是，在1973至1974年，石油输出国组织（OPEC）历史性地将石油价格提高了4倍，到1979年，石油价格又被再一次提高，引发“石油危机”。

总结：成本推进仅仅是物价上涨的最初动因，政府为维持其就业和产出目标而采取的扩张性政策是价格水平维持上升的必要条件，因此成本推进型的通货膨胀也主要是一种货币现象。

结构型通货膨胀???

定义：由经济结构、部门结构失调引致的物价总水平持续上涨。结构性失调表现在：

1.“瓶颈”制约。由于缺乏有效的资源配置机制，使得资源在各部门之间的配置严重失衡，有些行业生产能力过剩，另一些行业，如农业、能源、交通等部门则严重滞后，形成发展的“瓶颈”。当这些“瓶颈”部门的价格因供不应求而上涨时，便引起其他部门，甚至是生产过剩部门的连锁反应，形成一轮又一轮的价格上涨。

2.需求移动。原先处于均衡状态的经济结构可能因需求的移动而出现新的失衡。那些需求增加的行业，价格和工资将上升；但是需求减少的行业，由于价格和工资刚性的存在，却未必发生价格和工资的下降。其结果，需求的转移导致了物价的总体上升。

3.劳动生产率增长速度的差异。一国经济可根据劳动生产率增长速度的差异而划分为不同的部门：生产率增长较快的先进部门和生产率增长较慢的落后部门。[① 在文献中，不同的经济学家对整个经济的划分是不同的，如鲍莫尔将经济划分为工业部门和服务部门，希克斯将经济划分为扩展部门和非扩展部门，北欧的一些经济学家则将经济划分为开放部门和非开放部门。但是这些划分方法的共同特点是不同的部门之间在劳动生产率增长速度上存在着差异。]①先进部门的工资上涨率较高，价格上涨较快，由于价格和工资刚性的存在，落后部门的工人往往要求与先进部门的工资上涨率看齐，使其货币工资的整体水平与先进部门的劳动生产率同比例增长。其结果，落后部门的生产成本便上升，并进而造成物价整体水平的上升。

3.????????????? 简述货币政策的时滞及其构成

（1）含义：货币政策从制定到获得主要的或全部的效果，必须经过一段时间，这段时间即称为时滞。

（2）时滞由两部分组成：内部时滞和外部时滞。

内部时滞指从政策制定到货币当局采取行动这段期间。它可再分为两个阶段：

①从形势变化需要货币当局采取行动到它认识到这种需要的时间距离，称为认识时滞。

②从货币当局认识到需要行动到实践采取行动这段时间，称为行动时滞。内部时滞的长短取决于货币当局对经济形势发展的预见能力、制定对策的效率和行动的决心，等等。

外部时滞又称影响时滞，指从货币当局采取行动开始直到对政策目标产生影响为止的这段过程。外部时滞主要由客观的经济和金融条件决定。不论是货币供应量还是利率，它们的变动都不会立即影响到政策目标。比如企业是扩大还是缩减投资，要决策，要制定计划，然后付诸实施。每个阶段都要时间。

4.????????????? 简述投资预算方法中的NPV方法和IRR方法

（一）净现值法

　　这种方法使用净现值作为评价方案优劣的指标。所谓净现值（NPV)，是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。计算净现值NPV的公式为：

NPV=错误!未找到引用源。 -错误!未找到引用源。

　　式中，n--为投资涉及的年限；

　　　It--t年的现金流入量；

　　　Ot--第t年的现金流出量；

　　　K--预定的贴现率。

　　若净现值为正数，说明贴现后现金流入大于贴现后现金流出，该投资项目的报酬率大于预定的贴现率，项目是可行的；若净现值为负数，说明贴现后现金流入小于贴现后现金流出，该投资项目的报酬率小于预定的贴现率，项目是不可行的。

　　（二）现值指数法

　　这种方法使用现值指数作为评价方案的指标。所谓现值指数（PI)，是未来现金流人现值与现金流出现值的比率，亦称现值比率、获利指数、贴现后收益一成本比率等。其计算公式为：

PI=错误!未找到引用源。

　　式中，n--为投资涉及的年限；

　　　It--t年的现金流入量；

　　　O_t--第t年的现金流出量；

　　　K--预定的贴现率。

　　若现值指数大于1，说明贴现后现金流入大干贴现后现金流出，该投资项目的报酬率大于预定的贴现率，项目是可行的；若现值指数小于1，说明贴现后现金流入小于贴现后现金流出，该投资项目的报酬率小于预定的贴现率，项目是不可行的。

　　（三）内含报酬率法

　　内含报酬率法是根据方案本身内含报酬率来评价方案优劣的一种方法。所谓内含报酬率（IRR)，是指能够使未来现金流人量现值等于未来现金流出量的贴现率，或者说是使方案净现值为零的贴现率，又称为内部收益率。

　　若内含报酬率大于企业所要求的最低报酬率（即净现值中所使用的贴现率），就接受该投资项目；若内含报酬率小于企业所要求的最低报酬率，就放弃该项目。实际上内含报酬率大于贴现率时接受一个项目，也就是接受了一个净现值为正的项目。

　　净现值法和现值指数法虽然考虑了货币时间价值，可以说明方案高于或低于某一特定的标准，但没有揭示方案本身可以达到的真实的报酬率是多少。内含报酬率法是根据方案的现金流量计算出的，是方案本身的真实投资报酬率。

　　内含报酬率法的计算，通常需要使用“逐步测试法”，计算比较烦琐。不过在Excel中提供了计算内含报酬率法的函数，使计算变得很简单。

5.????????????? 简述利率的期限结构理论

利率期限结构（Term Structure of Interest Rates）是指在在某一时点上，不同期限资金的收益率（Yield）与到期期限（Maturity）之间的关系。利率的期限结构反映了不同期限的资金供求关系，揭示了市场利率的总体水平和变化方向，为投资者从事债券投资和政府有关部门加强债券管理提供可参考的依据。

严格地说，利率期限结构是指某个时点不同期限的即期利率与到期期限的关系及变化规律。由于零息债券的到期收益率等于相同期限的市场即期利率，从对应关系上来说，任何时刻的利率期限结构是利率水平和期限相联系的函数。因此，利率的期限结构，即零息债券的到期收益率与期限的关系可以用一条曲线来表示，如水平线、向上倾斜和向下倾斜的曲线。甚至还可能出现更复杂的收益率曲线，即债券收益率曲线是上述部分或全部收益率曲线的组合。收益率曲线的变化本质上体现了债券的到期收益率与期限之间的关系，即债券的短期利率和长期利率表现的差异性。

(1)预期理论：预期理论提出了以下命题：长期债券的利率等于在其有效期内人们所预期的短期利率的平均值。

这一理论关键的假定是，债券投资者对于不同到期期限的债券没有特别的偏好，因此如果某债券的预期回报率低于到期期限不同的其他债券，投资者就不会持有这种债券。具有这种特点的债券被称为完全替代品。在实践中，这意味着如果不同期限的债券是完全替代品，这些债券的预期回报率必须相等。

(2)分割市场理论：分割市场理论将不同到期期限的债券市场看做完全独立和相互分割的。到期期限不同的每种债券的利率取决于该债券的供给与需求，其他到期期限的债券的预期回报率对此毫无影响。关键假定：不同到期期限的债券根本无法相互替代。

该理论认为，由于存在法律、偏好或其他因素的限制，投资者和债券的发行者都不能无成本地实现资金在不同期限的证券之间的自由转移。因此，证券市场并不是一个统一的无差别的市场，而是分别存在着短期市场、中期市场和长期市场。

市场分割理论认为，债券市场可分为期限不同的互不相关的市场，各有自己独立的市场均衡，长期借贷活动决定了长期债券利率，而短期交易决定了独立于长期债券的短期利率。根据这种理论，利率的期限结构是由不同市场的均衡利率决定的。市场分割理论最大的缺陷正是在于它旗帜鲜明地宣称，不同期限的债券市场是互不相关的。因为它无法解释不同期限债券的利率所体现的同步波动现象，也无法解释长期债券市场的利率随着短期债券市场利率波动呈现的明显有规律性的变化。

(3)流动性溢价理论：流动性溢价理论是预期理论与分割市场理论结合的产物。它认为长期债权的利率应当等于长期债权到期之前预期短期利率的平均值与随债券供求状况变动而变动的流动性溢价之和。流动性溢价理论关键性的假设是，不同到期期限的债券是可以相互替代的，这意味着某一债券的预期回报率的确会影响其他到期期限债券的预期回报率，但是，该理论承认投资者对不同期限债券的偏好。换句话讲，不同到期期限的债券可以相互替代，但并非完全替代品。

6.????????????? 简述货币政策中间目标的选择标准及类型

（一）中间目标的选择标准

1.可测性。是指中央银行选择的金融控制变量必须具有明确而合理的内涵和外延，中央银行能够迅速而准确地获得有关变量指标的资料数据，并且易于定量分析与理解。

2.可控性。是指中央银行通过对各种货币政策手段的运用，能够较准确、及时有效地对该金融变量进行控制和调节，既能够较准确地控制该金融变量的变动状况及变动趋势。

3.相关性。是指在中央银行选定的中间目标与货币政策的最终目标之间必须存在密切、稳定的相关性，中间目标的变动能显著地影响到最终目标，中央银行通过对中间目标的控制和调节就能促使最终目标的实现。

（二）中间目标的种类

根据以上三个标准，被选作中间目标的变量通常有两类：一类是操作目标，它在货币政策实施过程中，为中央银行提供直接的和连续的反馈信息，也称近期中间目标；另一类是远期中间目标，也称中介目标，在货币政策实施的后期为中央银行提供进一步的反馈信息。

1.经常采用的中介目标?

（1）银行信贷规模。指银行体系对社会大众及各经济单位的存贷款总额。

（2）货币供应量。（3）长期利率。

在实际选择过程中，总量指标和利率指标不能同时都选作中介目标，两者之间存在着冲突，具体而言，如果中央银行以稳定利率为中介目标，则必然要容许货币供应量存在波动。

2.操作目标??

（1）短期货币市场利率。经常是银行同业拆借利率，是整个货币市场的基准利率。央行可通过调整贴现率或公开市场业务来调整同业拆借利率。

（2）银行准备金。是指商业银行和其他存款机构在中央银行的存款余额及其持有的库存现金。可划分为不同的种类：

①从准备金的需求看，可划分为法定准备金和超额准备金两部分。超额准备金减去贴现贷款量即为自由准备金。

②从准备金的供给看，银行准备金的供给来源主要有两个渠道：借入准备金和非借入准备金。借入准备金是指中央银行通过贴现窗口提供的临时性贷款，其在使用额度、频率和使用理由上都有明确的限制。非借入准备金是指银行通过贴现窗口之外的其他渠道所获得的准备金。中央银行通过公开市场操作，买进政府债券是非借入准备金供应的一个最重要的渠道。此外，一些“技术因素”如财政存款余额、在途资金、流通中现金等也会影响非借入准备金的供给。

中央银行对银行准备金的调控是通过公开市场操作和贴现窗口，即调控非借入准备金和借入准备金来完成的。其操作原理是：通过调节准备金供给已影响银行同业拆借市场利率，从而进一步影响货币总量。

（3）基础货币。一般认为，基础货币是比较理想的操作目标。

7.????????????? 公司型基金与契约型基金的区别

公司型基金指基金本身为一家股份有限公司，公司通过发行股票或受益凭证的方式来筹集资金。投资者购买了该家公司的股票，就成为该公司的股东，凭股票领取股息或红利、分享投资所获得的收益。

契约型基金指专门的投资机构(银行和企业)共同出资组建一家基金管理公司，基金管理公司作为委托人通过与受托人签定"信托契约"的形式发行受益凭证--"基金单位持有证"来募集社会上的闲散资金。

公司型基金与契约型基金的主要区别有以下几点：

1、法律依据不同。公司型基金组建的依据是公司法，而契约型基金的组建依照基金契约，信托法是其设立的法律依据。

2、基金财产的法人资格不同。公司型基金具有法人资格，而契约型基金没有法人资格。

3、发行的凭证不同。公司型基金发行的是股票，契约型基金发行的是受益凭证（基金单位）。

4、投资者的地位不同。公司型基金的投资者作为公司的股东有权对公司的重大决策发表自己的意见，可以参加股东大会，行使股东权利。契约型基金的投资者购买受益凭证后，即成为契约关系的当事人，即受益人，对资金的运用没有发言权。

5、基金资产运用依据不同。公司型基金依据公司章程规定运用基金资产，而契约型基金依据契约来运用基金资产。

6、融资渠道不同。公司型基金具有法人资格，在一定情况下可以向银行借款。而契约型基金一般不能向银行借款。

7、基金运营方式不同。公司型基金像一般的的股份公司一样，除非依据公司法规定到了破产、清算阶段，否则公司一般都具有永久性；契约型基金则依据基金契约建立、运作，契约期满，基金运营相应终止。

8. 简述货币局制度内容及利弊

货币局制度是固定汇率的一种形式，是指政府以立法形式明确规定，承诺本币与某一确定的外国货币之间可以以固定比率进行无限制兑换，并要求货币当局确保这一兑换义务的实现的汇率制度。需要强调的是，货币局制度是一种关于货币发行和兑换的制度安排，而不仅仅是一种汇率制度。首先它是一种货币发行制度，它以法律形式规定当局发行的货币必须有外汇储备或硬通货的全额支持；其次它才是一种汇率制度，保证本币和外币之间在需要时间可按事先确定的汇率进行无限制兑换。

　　货币局制度的运行机制：货币发行机构按照法定汇率以100%的外汇储备作为保证发行货币；当市场汇率高于法定汇率时，货币发行机构卖出外汇回笼本币，当市场汇率低于法定汇率时，货币发行机构买进外汇从而发行本币，以保证市场汇率的稳定。

我国香港特别行政区的联系汇率制度属于货币局制度。

货币局制度的优点:

当国际收支出现持续逆差时，当局发行货币的外汇储备就会减少，国内货币供应量也将随之减少，利率就会偏高。这将有助于减少进口需求，减缓国内经济增长速度。国内工资、物价的下跌，也会降低生产成本，增加出口竞争力。同时，货币局制度相对稳定的汇率有助于稳定投资者的信心，保持国际贸易的稳定发展。

货币局制度的缺点：

①政府不能控制货币供应和利率，利率由基准货币发行国制定，货币总量取决于收支平衡，以及银行体系中的货币乘数；

②政府不能利用汇率来调整外来因素对本国经济的影响，如进口价格的上涨、资本流通的转移等，而只能调整国内工资和商品价格；

③正统货币局制度不会像传统的中央银行那样，帮助周转困难的银行平息危机。香港实行的联系汇率制度，实际上是一种货币局制度.

三、论述（总分40，每题20分）

论述题1

分析思路

2015年上半年中国股市崩盘已经过去将近半年有余，但是投资者依旧心有余悸，当前上证综合指数在3000多点徘徊，接下来的中国股市走向成为金融界关注的热点，有关证券市场，资本市场的模型成为考试的重点所在，而对中国股市崩盘的前因后果也成为我们值得关注的话题。

（1）简述股票估值模型的类型

影响股票估值的主要因素依次是每股收益、行业市盈率、流通股本、每股净资产、每股净资产增长率等指标。股票估值的方法：股票估值分为绝对估值、相对估值和联合估值。

一、绝对估值

绝对估值是通过对上市公司历史及当前的基本面的分析和对未来反应公司经营状况的财务数据的预测获得上市公司股票的内在价值。

绝对估值的方法：一是现金流贴现定价模型，二是B-S期权定价模型(主要应用于期权定价、权证定价等)。现金流贴现定价模型目前使用最多的是DDM和DCF，而DCF估值模型中，最广泛应用的就是FCFE股权自由现金流模型。

DDM(股息贴现模型)

股息贴现模型（Dividend Discount Model，DDM)概述

股息贴现模型基本的函数形式

　　其中，V代表普通股的内在价值，Dt是普通股第t期预计支付的股息和红利，y是贴现率，又称资本化率 (the capitalization rate)。

　　该式同样适用于持有期 t为有限的股票价值分析

股息贴现模型的种类

每期股息增长率：

根据股息增长率的不同假定股息贴现模型可分为：

零增长模型

不变增长模型

多元增长模型

三阶段股息贴现模型

用股息贴现模型指导证券投资

目的：通过判断股票价值的低估或是高估来指导证券的买卖。

方法一：计算股票投资的净现值NPV

当NPV大于零时，可以逢低买入

当NPV小于零时，可以逢高卖出

方法二：比较贴现率与内部收益率的大小

内部收益率 (internal rate of return ),简称IRR，是当净现值等于零时的一个特殊的贴现率即：

净现值大于零，该股票被低估

净现值小于零，该股票被高估

DCF(现金流贴现模型)

现金流贴现模型是通过预测未来的现金流量，来进行估值。DCF估值法适用于：那些股利不稳定，但现金流增长相对稳定的公司。那些现金流能较好反映公司盈利能力的公司。

公式为：

股票绝对估值法-DCF(现金流贴现模型)

其中V为每股股票的内在价值，Dt是第t年每股股票现金流的期望值，k是股票的期望收益率。公式表明，股票的内在价值是其逐年期望现金流的现值之和。

大多数的财务教材都把DCF看作是给那些可以产生现金流资产进行估值的最佳方法。理论上讲（以及在学院考试中），DCF估值法很有效。但在实际运用中，它很难运用到股价估值上。尽管投资百科网相信DCF具有它的优势，但不可否认的是，其他的一些估值方法更能对股票作出一个全面，便于理解的估值。

二、相对估值

相对估值是使用市盈率、市净率、市售率、市现率等价格指标与其它多只股票（对比系）进行对比，如果低于对比系的相应的指标值的平均值，股票价格被低估，股价将很有希望上涨，使得指标回归对比系的平均值。

　　相对估值包括PE、PB、PEG、EV/EBITDA等估值法。通常的做法是对比，一个是和该公司历史数据进行对比，二是和国内同行业企业的数据进行对比，确定它的位置，三是和国际上的(特别是香港和美国)同行业重点企业数据进行对比。

?市盈率PE（股价/每股收益）：PE是简洁有效的估值方法，其核心在于e 的确定。PE＝p/e，即价格与每股收益的比值。从直观上看，如果公司未来若干年每股收益为恒定值，那么PE 值代表了公司保持恒定盈利水平的存在年限。这有点像实业投资中回收期的概念，只是忽略了资金的时间价值。而实际上保持恒定的e 几乎是不可能的，e 的变动往往取决于宏观经济和企业的生存周期所决定的波动周期。所以在运用PE 值的时候，e 的确定显得尤为重要，由此也衍生出具有不同含义的PE 值。E 有两个方面，一个是历史的e，另一个是预测的e。对于历史的e 来说，可以用不同e 的时点值，可以用移动平均值，也可以用动态年度值，这取决于想要表达的内容。对于预测的e 来说，预测的准确性尤为重要，在实际市场中，e 的变动趋势对股票投资往往具有决定性的影响。

?市净率PB（股价/每股净资）和净资产收益率ROE：PB &ROE适合于周期的极值判断。对于股票投资来说，准确预测e 是非常重要的，e 的变动趋势往往决定了股价是上行还是下行。但股价上升或下降到多少是合理的呢？ PB&ROE 可以给出一个判断极值的方法。比如，对于一个有良好历史ROE 的公司，在业务前景尚可的情况下，PB 值低于1就有可能是被低估的。如果公司的盈利前景较稳定，没有表现出明显的增长性特征，公司的PB 值显著高于行业（公司历史）的最高PB 值，股价触顶的可能性就比较大。这里提到的周期有三个概念：市场的波动周期、股价的变动周期和周期性行业的变动周期。这里的PB 值也包括三种：整个市场的总体PB 值水平、单一股票的PB 值水平和周期性行业的PB 值变动。当然，PB 值有效应用的前提是合理评估资产价值。

提高负债比率可以扩大公司创造利润的资源的规模，扩大负债有提高ROE 的效果。所以在运用PB &ROE 估值的时候需考虑偿债风险。

?PEG估值法是一代宗师彼得·林奇最爱用的一种估值方法。非常简单实用！方法如下：

个股动态市盈率除以税后利润增长率小于0。8 的将具有一定的投资价值。但是这种方法对周期性行业参考意义不大。所以大家要注意行业选择使用！

通过研究可以发现，商品价格周期性变动的行业，其盈利对商品价格的变动最为敏感。所以，商品价格上升时是确定的投资时机。预期商品价格下降时则是卖出时机。在周期的高点和低点的时候，可以用其他方法来判断是否高估或者低估。比如，用PB （ROE）等方法判断是否被低估。对于资源类公司，在周期底部的时候可以用单位股票资源价值作为投资的底限。在周期的上升或者下降的阶段，主要参考资源价格的变动趋势。

建立在准确盈利预测基础上的PE 值是一种简洁有效的估值方法。估值方法之间存在相互联系，盈利预测是一切的基础，但还不够，需要综合使用几种估值方法来降低风险。研究报告基地,最全面的上市公司研究报告

三、联合估值

联合估值是结合绝对估值和相对估值，寻找同时股价和相对指标都被低估的股票，这种股票的价格最有希望上涨。

股票估值的意义

帮助投资者发现价值被严重低估的股票，买入待涨获利，直接带来经济利益；

帮助投资者判断手中的股票是否被高估或低估，以作出卖出或继续持有的决定，帮助投资者锁定盈利或坚定持有以获得更高收益的决心；

帮助投资者分析感兴趣的股票的风险。估值指数越低的股票，其下跌的风险就越小。估值指数小于30％或操作建议给出“立即买入”或“买入”的股票即使下跌也是暂时的；

帮助投资者判断机构或投资咨询机构推荐的股票的安全性和获利性，做到有理有据的接受投资建议；

帮助投资者在热点板块中寻找最大的获利机会。通常热点板块中的股票的表现大相径庭，有些投资者虽然踏中的热点，却获利不高。估值帮助投资者在热点板块中寻找到最佳的股票、获得最大的收益；

帮助投资者理解股评信息中对股票价值低估的判断

（2）试分析2015年中国股市暴涨以及股灾的原因

股市暴涨的原因：中国股市大概有三十几年发展历程，经过几次比较大的起落。这一次长达七年的横盘，从2007年至今积累了上涨的力量。

提振股市是当前政府经济政策工具箱中少有的“一石三鸟”的手段。首先有利于稳增长。股市通过IPO、定增等方式引导资金流向实体经济，这只能在股市总体向好的情况下才能顺畅实施。

第二有利于调结构。这一轮调结构，实际上是以技术进步为特征的调结构。股市通过定增等方式使资金向优势企业聚集，并通过并购等手段扶强抑弱。高的、离谱的PE倍数是这个事情的一个表现，给人以无限想象力的互联网企业可以有百倍PE，而落后产能越来越不值钱。

第三是拉消费，股市启动初期是吸金的，资金向股市去，到了中期会把消费拉起来。比如今年5、6月份房地产向好，实际上和股市正相关。

第四是提精神。经济基本面较一般，GDP增长率在7%左右，下行压力还较大，在这种情况下，有一个调控工具，比如股市，能够既提振信心又实现上面三个效果，这就是好工具。

这一轮牛市相关部门形成共识、凝聚决心，当然也有其他考量。比如大规模国企混合所有制改革开始之前，把国有股的价值拉起来，这会避免国有资产流失。WTO新的阶段开始了，中美投资协议启动谈判，大规模外资进入之前，把中国的资产价格拉起来符合国家利益。

从这几个角度讲，这一轮提振股市，在政府层面少有地取得了共识。也有人提出，“中国经济并不好啊，特别是这半年实体不振，有效投资不足，好的标的企业不多”。实际股市逆周期有国际先例，美国2009年开始起股市一直在往上涨，股市先于经济周期发动，这是有先例，有合理解释的。

当然再加上我们的“一带一路”、互联网+、亚投行等国家计划实施，也需要一个有效的金融市场来拉动。因此这一轮股市可以说是政策市、资金市、人心市，符合多数人的意愿。

股市是从2014年6月中旬左右开始启动，2000点开始;到了今年6月12日的高点5178，一年左右时间涨了250%。这明显是涨疯了。监管部门的希望是慢牛，但是结果变成了疯牛。

股灾的原因：

( 1) 中国股市的过度杠杆化

做空赚钱和做多赚钱作为硬币的正反面，都是资本市场天经地义的盈利模式，与道德没有任何关系。所以，无论对于外资还是内资来说，抓住这次机会做空市场，以获得超额的利润，是投资者的“本职工作”。然而，由于中国市场以及监管措施的相对不完善，使得这些做空

行为促成了如今的“股灾”。首先，我们来分析促成大量做空交易行为的动能:

* 融资融券

融资融券带来的最大问题就是杠杆率，融资融券中，投资者自己的钱只占了一小部分，所以很容易赔光。而券商虽然借钱给投资者，但是为了保证自己不会亏损，会在股票下跌到一定程度时强行卖掉投资者的股票。这种大量的强制平仓会导致很严重的连锁反应，最后导致崩盘的局面。由于对融资融券行为的监管有所疏漏，一连串的强行平仓交易使得股市不断下跌，而这就为做空提供了动能，使得众多的机构投资者发现了做空赚钱的机会，纷纷抛售自己的股票，造成了股市的进一步暴跌。

* 分级基金

可以说，分级基金也是一项高杠杆的投资方式。在我国，初次接触分级基金的投资者是主要的推动力量，他们大部分缺乏相关知识，甚至还没经历过熊市，不懂得下折所带来的亏损的毁灭性，甚至在不少分级B 确定下折的情况下还在买入，这就会造成大量的损失。由此可见，分级基金制度的缺陷，其后果也导致股市的大幅震荡。然而这恰恰助推了投资者的做空交易，使得大量的投资者投入到做空的行列中来，更进一步加剧了股市的下跌。其次，我们再来分析做空交易手段的监管漏洞

* 股指期货

股指期货虽然有维持市场稳定的功能，然而，如果对股指期货没有严格的制度以及市场条件的保障，就会产生一些不利于市场发展的后果。在今年的“股灾”形成后，大量的投资者开始利用我国股指期货存在的漏洞进行严重做空，致使股市一路下滑。今年4 月，管理层推出了一个鼓励裸卖空的股指期货，为了刺激股指期货交易，多收取佣金，管理者在制度设计上做了很多优惠措施，从而埋下了巨大的做空漏洞，使得低风险套利和期指投机一下子疯狂起来，最终引爆了A 股的全面崩盘危机。

综上所述，中国股市的过度杠杆化使得投资者不计风险的进行杠杆投资。无论是融资融券，还是分级基金的使用，都为投资者提供了杠杆投资的途径，然而由于股市的下跌，这种高杠杆作用的危害就产生了，致使股市开始持续暴跌。

（2) 中国市场仍以政治权利为主导

中国股市的种种乱象很大程度上与政府和市场关系的失当有关。一个最典型的表现就是，政府希望“慢牛”，而这实际就是干预市场。政府救市过程中，对于市场规则的破坏也加剧市场的非理性特征。在本轮股市行情中，政府没有建好场地，规则随意修改，监管也不到位，反而干预市场，是本次股灾的重要教训。因此，在我国，理顺政府与市场的关系仍然是一个亟待解决的问题。政府要做的是建好场地，制定好规则，做好裁判，至于赛场中谁赢谁输，比赛是否精彩，都不是政府该管的。在一个完善的市场环境中，价值投资才能够产生价值，市场才能成为一个理性的市场。

论述题2

分析思路

IPO是指首次公开募股发行，股票市场的职能之一也是有成长潜力的企业进行融资的平台。IPO时公司公开募股发行的股票量大，对股票市场流动性的影响表现在会急剧抽离股票市场原来的资金，造成部分成分股股价下跌，进而影响大盘指数。在中国股市崩盘的上半年，证监会为了维护大盘指数，下令暂停IPO。下半年股市企稳，重启IPO对中国企业的影响不言而喻。同时，IPO注册制改革也为中国资本市场的发展注入了新的活力。

简要分析IPO重启对股票市场有何影响

首次公开募股（Initial Public Offerings，简称IPO）：是指一家企业或公司（股份有限公司）第一次将它的股份向公众出售（首次公开发行，指股份公司首次向社会公众公开招股的发行方式）。通常，上市公司的股份是根据相应证券会出具的招股书或登记声明中约定的条款通过经纪商或做市商进行销售。一般来说，一旦首次公开上市完成后，这家公司就可以申请到证券交易所或报价系统挂牌交易。有限责任公司在申请IPO之前，应先变更为股份有限公司。另外一种获得在证券交易所或报价系统挂牌交易的可行方法是在招股书或登记声明中约定允许私人公司将它们的股份向公众销售。这些股份被认为是“自由交易”的，从而使得这家企业达到在证券交易所或报价系统挂牌交易的要求条件。大多数证券交易所或报价系统对上市公司在拥有最少自由交易股票数量的股东人数方面有着硬性规定。

IPO重启对股市是利空消息！IPO重启意味着继续从股市中提取资金，资金增量有限的情况下，IPO重启将造成股市资金的不足，从而影响股市向上反转，源源不断的IPO会让股市始终处于盘整状态。另外新股发行还能吸引场外资金，增加市场资金总量。在新股发售期间，由于大量资金短期离开股市去申购新股，短期对大盘那会造成很大影响。IPO的发行规模最能直接反映股票市场的供给状况。IPO发行规模可以从三个指标理解：一是单只发行的新股的总股本的大小；二是单只发行的新股的发行价高低，从市场募集的资金规模的大小；三是一定时间内所发行的新股总数的多少，从市场募集的资金总量的大小。IPO重启时，如果发行的是融资规模大的大盘股，或者一次推出就是好几只股票，它首先就表明股票市场管理部门要抑制市场的上涨的态度，这会对股民带来巨大的心理压力，股民将选择做空退出股票市场，再加上因IPO发行规模大本身可能引起的资金供求关系严重失衡，使股市下跌。这次虽然重启IPO，但第一次发行的IPO规模不大，只是4600万股，融资规模只有6亿元，发行的数量也少，只有一只，对市场的冲击小，所以，2009年6月19日公布后的第一个交易日，市场反应比较正面。但如果接着发行的新股规模越来越大，同一时间发行的数量越来越多，其负面影响就会反映出来。IPO发行市盈率的直接影响着股票二级市场的市盈率。这是因为在股票一级市场发行的IPO，历史上，在股票二级市场上市的新股，上市当天一般都会溢价，尤其是在牛市其溢价空间会更大，其后就看其市盈率和市场状况。溢价后的“水涨船高”的结果就是提高股票二级市场的市盈率，为股票二级市场带来泡沫。IPO的发行市盈率越高，为股票二级市场带来的泡沫就越多，为股票二级市场带来的下跌风险就越大。所以，即使发行市盈率高的新股在其上市后引起了大盘上涨，也不得不警惕因其为股票二级市场带来泡沫所潜在的下跌风险。

（2）简要分析IPO注册制对中国股市的影响

IPO注册制，是相对于审批制、核准制来说的。中国内地股票发行制度，经历了从审批制到核准制的演变，虽然名称有变，但“审批”的本质没有变化。也就是说，一家企业能不能上市，是否符合上市条件，每股卖多少钱，发行规模多大，什么时候发行，基本上都由监管部门确定。监管部门不仅要看拟上市公司是不是符合产业政策，还要看企业的盈利能力、发展前景。

IPO注册制将给中国股市带来五大利好：

（一）IPO标准具有极强的包容性，新股不败的神话被打破。

注册制将简化IPO程序，淡化行政审批，IPO标准将变得更加具有包容精神和宽容态度，IPO不再是少数精英企业的特权，IPO变得更加市场化、大众化，与此同时，IPO节奏及IPO定价不再由监管者控制，而是由市场和投资者决定。这样做，投资风险会加大，新股不败的神话将不复存在，新股破发“重回人间”，打新炒新将重归理性与谨慎。

（二）IPO身价大跌，垃圾股壳资源分文不值。

注册制将彻底终结“上市难、退市更难”的尴尬年代，“大进大出”将充分发挥A股市场优胜劣汰、资源配置的重要功能。一旦IPO不再是少数精英企业垄断的稀缺资源，那么，垃圾股的壳资源价值也就分文不值，这是再简单不过的大道理。正因如此，垃圾股死不退市的现象将会消失，炒壳重组游戏也将无人喝彩，1元股将成为垃圾股的代名词，1元退市标准将会大放异彩！

（三）证券中介将以“先行赔付承诺”对IPO进行信用担保与背书。

有人担忧，监管者淡化IPO行政审批后，谁来对发行人的行为负责，谁来对IPO造假承担连带法律责任？注册制要求作为证券中介的证券公司、会计师事务所、律师事务所及其签字人必须对IPO造假承担连带法律责任，包括倾家荡产的民事责任，以及牢底坐穿的刑事责任。这一法律的威慑力，足以让证券中介诚实守信、勤勉尽责，恪守职业道德准则，遵守业务规则和行业规范，不因商业利益而迎合或唆使发行人造假，确保IPO信息披露的真实性和完整性。

（四）监管者的工作重心将转向市场监管。

注册制要求监管者淡化行政审批，并将大量实质性的IPO审核工作放权给证券交易所，监管者只对IPO进行形式上的注册或备案，当然，监管者也可以根据IPO负面清单对证交所审核意见实施一票否决权。在注册制推行后，监管者的工作重心将从IPO审核转向市场监管，具体包括三个方面的职责：第一，加大对发行人和上市公司的信息披露监管；第二，加大对证券中介行为规范的监管；第三，严查严打证券违法犯罪活动，尤其是内幕交易及市场操纵。

（五）投资者将学会“用脚投票”，慢牛短熊可期。

俗话说，有什么样的制度，就会有什么样的投资者；有什么样的市场环境，就会培养什么样的投资者。IPO注册制将倒逼投资者提高风险意识，并真正懂得“用脚投票”的艺术。监管者不再代替投资者思考和判断，注册制的包容性可能带来全新的IPO标准，比方，亏损企业也可以上市，轻资产的企业也可以上市，如此IPO标准难免伴有“泥沙俱下”的风险，这就是注册制的包容与宽容，它将会倒逼投资者理性回归，价值投资与长线投资将会成为新时尚，这一切正是慢牛短熊的最强大群众基础。

4.6南开大学2016年金融专业硕士431预测卷（3）答案

一、名词解释（总分30，每题5分）

1.????????????? 金融压抑

金融抑制是指政府通过对金融活动和金融体系的过多干预抑制了金融体系的发展，而金融体系的发展滞后又阻碍了经济的发展，从而造成了金融抑制和经济落后的恶性循环。这些手段包括政府所采取的使金融价格发生扭曲的利率、汇率等在内的金融政策和金融工具。

在金融抑制下，因为存款的实际收益很低，所以储蓄很低，由于银行不能根据风险程度决定利率，低的实际贷款利率吸引那些低收益和低风险项目，对生产性项目或高风险项目来说，要么得不到贷款，要么借助于信贷配给，而银行只能选择安全项目，从而使风险降低，对于生产企业来说，很难得到银行信贷，只好求助于非正式或场外市场，这样非正式的信贷市场就会产生。

许多发展中国家都存在着错误地选择金融政策和金融制度的现象，其表现主要是政府当局对金融活动的强制干预，人为地压低利率和汇率，导致金融体系与实体经济皆呆滞不前的现象，这就是所谓的“金融抑制”。

　　在金融当局硬性规定存放款的利率上限时，利率就无法准确反映发展中国家的资金供求状况和资金短缺的程度。由于多数发展中国家都存在较高的通货膨胀，所以，硬性规定的只能是名义利率的上限，实际利率因此成了负数。在实际利率为负的条件下，储蓄者不愿意增加储蓄；借款者的借款需求却格外强烈，这就必然导致资金的需求严重大于资金供给，金融机构因此只能以“配给”方式授信，并进行资金投机等。在这种情况下，能够获得贷款的大多是享有特权的国有企业或者是与官方金融机构有特殊关系的私营企业单位，这就给腐败的滋生提供了土壤。大量民营企业只得向传统的非组织市场和高利贷者求贷。加上发展中国家的金融机构集中于城市，广大农民和小工商业者的贷款需求就更加难以得到满足。

　　发展中国家对外汇市场的管制，高估本国货币的官方汇率，低估外国币值，是金融抑制的另一个重要方面。这样的决策导致发展中国家的外汇严重短缺，因为本币的高估阻碍这些国家的商品出口，也不利于其他国家的资本流入。外汇的供不应求决定了只有享受特权的机构和阶层才能以官定汇率获得外汇，这就必然助长外汇的黑市交易。商品出口的受阻，致使持有官方执照的进口商能利用所享受的特权赚取超额利润。许多发展中国家实行的“进口替代”政策更引起这些国家对重工业的关注和对农业、轻工业的轻视。

2.????????????? 资本充足率

资本充足率是指资本总额与加权风险资产总额的比例。资本充足率反映商业银行在存款人和债权人的资产遭到损失之前，该银行能以自有资本承担损失的程度。规定该项指标的目的在于抑制风险资产的过度膨胀，保护存款人和其他债权人的利益、保证银行等金融机构正常运营和发展。各国金融管理当局一般都有对商业银行资本充足率的管制，目的是监测银行抵御风险的能力。

　　资本充足率有不同的口径，主要比率有资本对存款的比率、资本对负债的比率、资本对总资产的比率、资本对风险资产的比率等。作为国际银行监督管理基础的《巴塞尔协议》规定，资本充足率以资本对风险加权资产的比率来衡量，其目标标准比率为8％。

3.????????????? 质押贷款

　质押贷款是指贷款人按《担保法》规定的质押方式以借款人或第三人的动产或权利为质押物发放的贷款。可作为质押的质物包括：国库券（国家有特殊规定的除外），国家重点建设债券、金融债券、AAA级企业债券、储蓄存单等有价证券。出质人应将权利凭证交与贷款人。《质押合同》自权利凭证交付之日起生效。以个人储蓄存单出质的，应提供开户行的鉴定证明及停止支付证明。

4.????????????? 欧式期权

外汇期权买卖若以期权行使方式来说，在国际上通常有三种：一是美式期权，二是欧式期权，三是百慕大期权。欧式期权：即是指买入期权的一方必须在期权到期日当天才能行使的期权。美式期权与欧式期权的区别主要在执行时间的分别上。

　　（1）美式期权合同在到期日前的任何时候或在到期日都可以执行合同，结算日则是在履约日之后的一天或两天，大多数的美式期权合同允许持有者在交易日到履约日之间随时履约，但也有一些合同规定一段比较短的时间可以履约，如“到期日前两周”。

　　（2）欧式期权合同要求其持有者只能在到期日履行合同，结算日是履约后的一天或两天。目前国内的外汇期权交易都是采用的欧式期权合同方式。

　　通过比较，结论是：欧式期权本少利大，但在获利的时间上不具灵活性；美式期权虽然灵活，但付费十分昂贵。因此，目前国际上大部分的期权交易都是欧式期权。

5.????????????? 托宾税

托宾税是指对现货外汇交易课征全球统一的交易税，旨在减少纯粹的投机性交易。这一税种是美国经济学家、1981年诺贝尔经济学奖得主詹姆斯·托宾在1972年的普林斯顿大学演讲中首次提出的，他建议"往飞速运转的国际金融市场这一车轮中掷些沙子"。该税种的提出主要是为了缓解国际资金流动尤其是短期投机性资金流动规模急剧膨胀造成的汇率不稳定。托宾税的特征是单一税率和全球性。

托宾税的功能：

①抑制投机、稳定汇率。

实施托宾税可以使一国政府在中短期内依据国内经济状况和目标推行更为灵活的利率政策而无需担忧它会受到短期资金流动的冲击。而且，托宾税是针对短期资金的往返流动而设置的，它不仅不会阻碍反而将有利于因生产率等基本面差异而引致的贸易和长期投资，有助于引导资金流向生产性实体经济。

②可以为全球性收入再分配提供资金来源。

托宾税的支持和反对意见：

全球的外汇交易数额巨大，即使对其课征税率很低的税收，也能筹集到巨额资金。如果将这笔巨资用于全球性收入再分配，那么确实能对世界作出极大贡献。

支持托宾主张的人指出，目前世界金融市场每天的交易量高达１.５万亿美元，其中跟商品和服务有关的交易量还占不到5％，而单纯靠汇率波动和利率差别谋求暴利的竟高达９５％。这种投机行为给国家预算、经济计划和资源配置造成了混乱。而“托宾税”有助于减少汇率的脆弱性，削弱金融市场对国家政策的影响力，有利于维护政府在决定预算和货币政策方面的权力。而且，如果每年的征税基数为７５万亿美元，税率为０．２％，那么每年的税金就高达１５００亿美元，将它用于社会发展，会收到很好效果。

　　反对的人则认为，这项税收妨碍投资，所以“经济上不正确”，只有“看不见的手”才能最佳配置资源；其次，托宾的想法虽好，但行不通，因为目前资金流动的速度“近乎光速”，只有全世界所有国家都接受才行得通，而这很难实现，因为在可预期的将来，美国不会接受它。

6.????????????? 资本管制

资本管制是一种货币政策工具，是国家政府机关等权力机构用来掌控资本从国家资本账户等的流进和流出，以及定向投资金额从国家或货币中的进出。

需要资本管制的原因：

　　第一，经济中存在的种种扭曲使得资本管制是一个次优选择；

　　第二，资本管制有利于保持政府国内政策的效力和维护经济稳定；

第三，在存在多重均衡情况下，资本管制有助于实现好的经济均衡

中国的资本管制措施主要是直接控制，即依据我国法律法规对跨国资本流动采取审批、核准和一些具体操作过程的限制。

二、简答（总分80，每题10分）

1.????????????? 公司的资本结构对公司价值的影响

MM理论是莫迪格利安尼（Modigliani）和默顿·米勒（Miller）所建立的公司资本结构与市场价值不相干模型的简称。

美国经济学家莫迪格利安尼和米勒于1958年发表的《资本成本、公司财务和投资管理》一书中，提出了最初的MM理论，这时的MM理论不考虑所得税的影响，得出的结论为企业的总价值不受资本结构的影响。此后，又对该理论做出了修正，加入了所得税的因素，由此而得出的结论为：企业的资本结构影响企业的总价值，负债经营将为公司带来税收节约效应。该理论为研究资本结构问题提供了一个有用的起点和分析框架。

　　MM理论的发展经历了不断修正的过程,由完善资本条件下的MM理论逐渐形成了含公司税的MM理论、含个人税的MM理论以及权衡理论。

　　(一)完善资本条件下MM理论

　　莫迪格利安尼(Modigliani)和米勒(Miller)对完善的资本市场做出了如下假设:一是不存在税收,二是市场是没有矛盾冲突的,不存在交易成本,三是直接破产成本间接破产成本是不存在的,四是个人和公司的借贷利率相同。在完善资本市场的假设条件下,莫迪格利安尼(Modigliani)和米勒(Miller)认为公司的价值不受财务杠杆作用的影响,杠杆公司的价值VL等于无杠杆公司的价值VU,这就是著名的MM命题I(无税)的基本思想,即任何公司的市场价值与其资本结构无关,企业的市场价值只由预期收益的现值水平决定。

　　(二)含公司税的MM理论

　　在完全资本市场下不存在税收,所以公司的价值与债务无关,但是在考虑公司税的情况下,债务融资就有一个重要的优势,因为公司支付的债务利息可以抵减应纳税额,而现金股利和留存收益则不能。这样,当存在公司税时,公司的价值就与其债务正相关。MM命题Ⅰ(含公司税)有如下结论:

　　VL = VU + PV

　　PV表示利息节税收益的现金流量现值。一般的假设是利息节税收益的风险与利息支出的风险相同,于是就可以用债权人的期望收益率(即债务成本)来进行折现。经过计算PV等于负债B与公司所得税T的乘积,即TB。

　　由于节税收益随债务额的增大而增加,那么公司便可以通过用债务替代权益来增加公司的总现金流量并提高公司价值。

　　(三)含个人税的MM理论

　　如果考虑到个人税,公司的目标就不再是仅仅最小化公司的纳税额,而是试图最小化由公司收入引起的所有税款。个人税包括债权人和股东个人所缴纳的税款。

(四)权衡理论

　　含公司税的MM理论认为,债务公司提供了税收优惠。然而,对债务进行还本付息也是公司的责任,如果公司经营不善而导致未能履行对债权人的承诺或者出现偿债困难,就会陷入财务困境,财务困境会使公司的经营变得更加困难,甚至导致公司破产。假如投资者知道公司的负债经营会使其陷入财务困境这一情况,那么他们就会变得很担心,而这一担心马上又会引起公司股票价格的波动,在考虑财务困境的情况下,公司价值由三部分组成,即:

公司价值=完全权益融资的公司价值+利息节税收益的现值-财务困境成本的现值

　　财务困境成本包括直接的财务困境成本和间接的财务困境成本。直接财务困境成本是指公司在发生财务困境时的现金流出量,包括法律成本和管理成本。间接财务困境成本是随着公司负债的增加和违约风险的提高而上升的,从而导致公司发生财务困境的可能性增大。

　　考虑到利息的节税收益与财务困境成本,那么公司在进行融资决策时候就会在这两者之间进行一次权衡。当公司的资本结构由完全权益转向少量债务时,公司陷入财务困境的概率很小,因而财务困境成本的现值也很小。然而,随着债务的增多,财务困境成本的现值也开始增大,在某一点,因债务增多引起的财务困境成本现值的增加正好等于节税收益现值的增加,而这一点就是使公司价值最大化的负债比率。在这一点之后,财务困境成本的增长快于节税收益,从而使公司价值因财务杠杆的进一步提高而开始减少。总的看来,资本结构的权衡理论说明了适度负债比率的合理性。如果企业负债过多,则必须通过发行股票,限制现金股利或者变卖资产来筹集资金以调整资本结构。

2.????????????? 简述古典货币数量理论

古典货币数量理论，是一种关于货币数量与货币价值或物价水平之间关系的货币理论，它以货币数量的变化来解释货币价值或一般物价水平的变动。这种学说认为，在其它条件不变的情况下，一个国家的物价水平或货币价值，取决于这个国家向流通中投放的货币的数量，货币数量的增减必将引起物价水平同方向同比例的变动。古典学派的货币数量学说是相对于弗里德曼的新货币数量理论而言的，这种理论产生的很早，流派也很多，其中有代表性的主要有现金交易数量学说和现金余额数量学说。

现金交易数量学说

费雪认为人们需要货币，并不在货币本身，而是因为货币具有购买力，可以用来交换商品和劳务，以满足人们的欲望。他认为人们手中的货币最终都将用于购买，因此在一定时期内，社会的货币支出量与商品、劳务的交易量的货币总值一定相等。

费雪着眼于货币的流通手段功能，认为货币旨在用以交易。因此，他是从有多少货币服务于商品交易的角度来说明货币数量与物价的关系的。

他认为，如果先将存款通货除外，某一段时期的物价的水平应该由该段时期货币的流量水平和商品数量来决定，而一段时期的货币流量水平又由流通的货币数量和货币流通的速度决定，因此物价水平取决于三个因素：流通中的货币数量、货币流通速度和商品交易数量。

假定以M表示流通的货币数量，V表示货币的流通速度，MV即为用以购买商品的货币流量，假定某段时间内所交易的各种商品的加权平均价格为P，T即表示社会商品总交易量，费雪提出了著名的交易方程式：? 。

方程式右方为交易总值，左方为货币总值。公式可以调整为M=PT/V 或 V=PT/M。

这一方程式反映了如下的关系：物价和流通中的货币数量是正相关的；物价和货币的流通速度也是正相关的；物价和商品交易数量是负相关的。

假定流通速度由社会惯例、技术发展、工业结构等长期因素决定，变动很慢，在短期内可视为不变的常数。另外实际交易量在充分就业状况下变动极小，也可视为常数。因为T和V都是常数，所以货币量的任何变动，必然正比例反映于物价上，如果流通中的货币数量增加了，物价也会增加相应的比例。

现金余额数量学说

现金余额数量学说不是从货币流量的角度而是从货币存量的角度来分析货币需求的一种理论。该学说是由马歇尔（Alfred? Marshall）首先提出，再由庇古(A. C. Pigou)等人加以发挥并使之系统化的，他们认为人们基于便利和安全动机而保留在手边的现金余额就是货币需求。由于马歇尔等人几乎都在英国剑桥学院接受教育和从事学术活动，所以现金余额数量学说的方程式又称为“剑桥方程式”。

“剑桥方程式”可以表示为（0<K<1），这一方程式中，M代表一国的货币供应总量；Y代表实际国民收入或国民总产值即总产量；P代表平均物价水平或货币价值的倒数；K代表人们手中经常持有的货币量(现金余额)与以货币计算的国民收入(或国民总产值)之间的比例。

这一方程式反映了如下的关系：当K与P一定时，总收入越多，货币需求越大；当K与Y一定时，价格水平越高，货币需求越大；当P与Y一定时，系数K越大，货币需求越大。根据剑桥学派的观点，在充分就业状态下，各经济体所持有现金余额和国民所得保持一个固定或稳定的关系，即Y 为一常数，K 也为常数。那么M 的增加必然引起P 的上升。这一结论，与费雪方程式相同。

这一方程式强调了货币需求的因素，注重分析人们持有货币的动机，重视微观主体的行为。现金余额数量学说认为处于经济体系中的个人对货币的需求，实质是选择以怎样的方式保有自己的资产问题，因此K会随人们对财富的偏好而变动。由于财富可以投资于生产以获取利润或利息，也可以用以直接消费，或保持货币形态构成现金余额，这三种形式互相排斥，必须权衡后作出最佳选择。当人们感到保持现金余额的所得大于因放弃投资和消费而受的损失时，则必然增加现金余额。相反，则要减少现金余额。这与过去的经济学家主要从整个经济的角度考虑货币数量问题有很大的不同，在货币需求理论的研究中具有重要的转折意义，为货币需求理论的研究开辟了新的思路。

3.????????????? 简述资产支持证券的含义及主要类型

资产证券化通俗而言是指将缺乏流动性、但具有可预期收入的资产，通过在资本市场上发行证券的方式予以出售，以获取融资，以最大化提高资产的流动性。资产证券化在一些国家运用非常普遍。资产证券化是通过在资本市场和货币市场发行证券筹资的一种直接融资方式。

信贷资产证券化，也就是狭义的资产证券化根据产生现金流的证券化资产的类型不同，资产证券化可分为住房抵押贷款证券化(Mortgage-Backed Securitization，简称MBS)和资产支撑证券化(Asset-Backed Securitization，简称ABS)两大类。其区别在于前者的基础资产是住房抵押贷款，而后者的基础资产则是除住房抵押贷款以外的其他资产。

4.????????????? 简述贷款价格的构成

（二）贷款价格的构成：筹集资金的成本；贷款的管理费用；承诺费；补偿余额；隐含价格；银行适当的利润。

1.贷款利率是指一定时期客户向贷款人支付的贷款利息与贷款本金之比率。它是贷款价格的主体，也是贷款价格的主要内容。贷款利率的确定应以收取的利息足以弥补支出并取得合理利润为依据。银行贷款所支付的费用包括资金成本、提供贷款的费用以及今后可能发生的损失等。合理的利润水平，是指应由贷款收益提供的，与其他银行或企业相当的利润水平。

2.贷款承诺费是指银行对已承诺贷给顾客而顾客又没有使用的那部分资金收取的费用。

银行收取贷款承诺费的理由如下：为了应付承诺贷款的要求，银行必须保持一定的高性能的流动性资产，这就要放弃收益高的贷款或投资（机会成本），使银行产生利益损失。为了补偿这种损失，就需要借款人提供一定的费用。

3.补偿余额是指借款人应银行要求，保持在银行的一定数量的活期存款和低利率定期存款。它通常作为银行同意贷款的一个条件而写入贷款协议中。要求补偿余额的理由是：顾客不仅是资金的使用者，还是资金的提供者，而且只有作为资金的提供者，才能成为资金的使用者。存款是银行业务的基础，是贷款的必要条件，银行发放贷款应该成为现在和将来获得存款的手段。从另一方面讲，也是银行变相提高贷款利率的一种方式，因此，它成为贷款价格的一个组成部分。

4.隐含价格是指贷款定价中的一些非货币性内容。银行在决定给客户贷款后，为了保证客户能偿还贷款，常常在贷款协议中加上一些附加性条款。附加条款不直接给银行带来收益，但可以防止借款人经营状况的重大变化给银行利益造成损失，因此，它也可以视为贷款价格的一部分。

5.????????????? 简述外汇风险的含义、种类和防范措施

外汇风险类型主要的有三种，即交易风险、会计风险和经济风险。

（一）交易风险

??? 交易风险(transaction exposure）指以外币计价或成交的交易，由于外币与本币的比值发生变动而引起收益或亏损的风险，即在以外币计价成交的交易中，因为交易过程中的外汇汇率变化使得实际支付的本币现金流量变化而产生的收益或亏损。因此，货币汇率变动产生的交易风险，直接影响到企业短期内本币的现金流量。

??? 交易风险主要产生于以下两个方面：

1、以远期付款为条件的商品或劳务进出口。一般情况下，进出口商以外币成交一笔进出口交易，往往一定时期后才予以结账，因此：（链接1）

出口商承受着出口收入的外汇汇率下跌的风险。

进口商将承受支付进口货款的外汇汇率上升的风险。

2、以外币计价的国际投资和国际借贷活动。

国际投资期间，外汇汇率下跌，投资者的本息收入会下降。

国际借贷中，借、用、还外汇不统一，存在用、还外汇汇率上涨风险。

（二）会计风险

??? 会计风险(accounting exposure），又称转换风险、评议风险、账面风险或折算风险等。它是指企业在进行外币债权、债务决算和财务报表的会计处理时，对于必须换算成本币的各种外汇计价项目进行评议所产生的风险。通常每年年末，跨国母公司要将全公司的财务报表汇总，要求把各子公司以外币计价编制的财务报表各项目的金额，用母公司所在国的货币单位进行折算，在这一过程中产生了会计风险。人们一般采用以下几种方式对财务报表的项目进行外币的换算。

现行汇率法

采用现行汇率法时，除股东权益外，所有的资产负债表项目和损益表项目余额均按现行汇率（编制报表时的汇率）换算成相应的本币数额。以现行汇率进行换算往往导致转换风险。汇率对资产负债表的影响能马上反映出来。这是由于现行汇率与历史汇率（交易发生时的汇率）常常是不一致的，历史汇率是不变的，现行汇率相对于历史汇率来说是变化了的汇率。汇率的变化使得企业资产与负债存量的价值量发生变化。

2.货币与非货币方法

这种方法是将资产负债表中的项目分为货币性资产与负债、非货币性资产与负债两类。货币性资产（现金、应收款项、短期有价证券得）与负债（应付款项和长期负债等）均按现行汇率换算。而非货币性资产与负债（长期投资、存货和固定资产等）均按历史汇率换算。损益表中与非货币性资产负债有关的项目，如固定资产折旧和销售成本也按历史汇率换算，与非货币性资产负债项目的换算汇率保持一致多损益表中其他项目按会计期间的平均汇率换算。

3.流动与非流动方法

这种方法是将国外子公司资产负债表中的流动资产和流动负债均以现行汇率换算，而非流动资产和负债都按历史汇率来换算。

这种方法最先为各国所采用，但它容易引起对换算后的经营成果产生误解，因此，目前己逐渐被其他方法所代替。

（三）经济风险

经济风险(economic exposure）指由于未曾预料到的汇率变动，影响企业的产品成本，价格和销售量，使得企业收益在未来一定时期内可能发生变化的潜在性风险。

由于经济风险取决于在一定时期内预测汇率对企业未来现金流量产生影响的能力，所以，对于经济风险的测算就必然带有主观色彩。因此，经济风险不是产生于会计核算，而是来源于经济分析。在各种外汇风险中，经济风险尤其重要，因为，它将对企业在海外的经营效益产生直接影响。经济风险的大小主要决定于预测能力。预测的准确程度将直接影响企业的生产、销售、财务等方面的战略决策。

6.????????????? 股权分置改革的内容和意义

股权分置，是指A股市场上的上市公司的股份分为流通股与非流通股。股东所持向社会公开发行的股份，且能在证券交易所上市交易，称为流通股；而公开发行前股份暂不上市交易，称为非流通股。这种同一上市公司股份分为流通股和非流通股的股权分置状况，为中国内地证券市场所独有。股权分置不能适应资本市场改革开放和稳定发展的要求，必须通过股权分置改革，消除非流通股和流通股的流通制度差异。股权分置改革是为了解决A股市场相关股东之间的利益平衡问题而采取的举措。

股权分置的由来和发展可以分为以下三个阶段：

第一阶段：股权分置问题的形成。我国证券市场在设立之初，对国有股流通问题总体上采取搁置的办法，在事实上形成了股权分置的格局。

第二阶段：通过国有股变现解决国企改革和发展资金需求的尝试，开始触动股权分置问题。1998年下半年到1999年上半年，为了解决推进国有企业改革发展的资金需求和完善社会保障机制，开始进行国有股减持的探索性尝试。但由于实施方案与市场预期存在差距，试点很快被停止。2001年6月12日，国务院颁布《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》也是该思路的延续，同样由于市场效果不理想，于当年10月22日宣布暂停。

第三阶段：作为推进资本市场改革开放和稳定发展的一项制度性变革，解决股权分置问题正式被提上日程。2004年1月31日，国务院发布《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》明确提出“积极稳妥解决股权分置问题”。

股权分置改革的意义

首先是为了贯彻落实股权分置改革的政策要求，适应资本市场发展新形势；

其次，为有效利用资本市场工具促进公司发展奠定良好基础。从公司自身角度来说，进行股权分置改革。有利于引进市场化的激励和约束机制，形成良好的自我约束机制和有效的外部监督机制，进一步完善公司法人治理结构。对流通股股东来说，通过股改得到非流通股股东支付的对价，流通股股东的利益得到了保护；

再次，消除了股权分置这一股票市场最大的不确定因素，有利于股票市场的长远发展；解决A股市场相关股东之间的利益平衡问题，对于同时存在于H股或者B股的A股上市公司，由A股市场相关股东协商解决股权分置问题。

7.????????????? 证券回购协议与证券抵押贷款有何不同

证券回购协议指正回购方即资金的借入方，在将证券出售给逆回购方即资金贷出方的同时，双方约定在将来某一日期由正回购方购回证券，逆回购方必须向正回购方返还原证券，回购价按照约定的回购利率计算的融资行为。实质上是交易双方进行以证券为权利质押的一种短期资金融通。证券回购协议主要有两种交易方式：一是以同样的价格出售和回购证券，同时融资方在到期时以双方商定的比例支付一定的利息作为报酬；一是证券回购价高于出售价，将资金供给方的利息收益转入价差之中。利息的高低由对清偿资金的现行市场需求量、回购协议的期限和交易所用的抵押品性质决定。交易所用的证券可以是任何资金供应方认可并愿意接受的资产，如大银行的大额存款单等，但出于预防风险的考虑，一般还是用政府或其代理机构的证券。

证券回购协议和证券抵押贷款的区别：

　　证券回购协议和证券抵押贷款的融资期限、资金融通当事人、融资根本目的、融资标的均有很大的差别。

　　(1)虽然证券回购协议的回购交易最长为365天，但绝大多数集中在30天之内，而证券抵押贷款的融资期限一般都在30天以上。

　　(2)证券回购协议当事人主要是金融机构，是商业银行等银行、非银行金融机构为解决短期资金需要而进行的资金融通。而证券抵押贷款则是证券持有人为解决各种各样的资金需求而向商业银行申请的以证券质押为担保的资金融通行为。

　　(3)证券回购协议主要是商业银行等银行、非银行金融机构为解决短期头寸不足进行的资金融通，而证券抵押贷款的借款人的借入资金在使用上根据借款个体的不同而有多种用途。

　　(4)证券回购协议的融资标的主要是债券等金融资产，流动性高、风险低，而证券抵押贷款的融资标的可以是各种有价证券如股票、债券、汇票、本票、支票和存单等。

8.????????????? IPO抑价发行的原因

IPO抑价现象是指首次公开发行定价明显低于上市初始的市场价格。新股抑价现象在世界所有的股票市场几乎都存在，但是各国抑价程度差异较大。大量相关研究发现，发达国家市场的抑价幅度普遍小于新兴市场国家，加拿大、法国市场的IPO抑价不到10% ，而马来西亚却高达80%。但与中国市场相比，其抑价率就显得不那么突出了。从1991年我国A股市场诞生到2007年，1 576只新股平均抑价率高达187% 。

IPO抑价的原因：

1.赢者诅咒假说

有关IPO抑价理论占主流地位的是Rock赢者诅咒假说。他认为市场是不完全的，信息是不对称的，存在掌握信息的投资者和未掌握信息的投资者。掌握信息的投资者往往能利用其信息优势购买到具有投资价值的股票，而未掌握信息的投资者只能根据其他主体的行为作出判断，最终购买到掌握信息的投资者所规避的、不具有投资价值的股票。当未掌握信息的投资者意识到这一“赢者诅咒”时，就会退出市场。由于股票发行人需要吸引未掌握信息投资者的投资，因此不得不降低新股发行价来弥补未掌握信息者所承担的风险，确保发行的顺利进行。

2.投资银行买方垄断假说

Baron提出的投资银行买方垄断假说认为，在发行企业将新股定价权交给更具有信息优势的投资银行时，投资银行会倾向于将新股的发行价定在其价值以下。这样做对投资银行本身有两大好处，一是可以降低投资银行在承销或包销该股票时的风险，更有利于新股的成功发行，不会因新股发行失败给投行声誉造成影响。二是折价发行实际上给投行的投资者提供了一个“超额报酬率”，可以与投资者建立起良好的关系。而上市公司对投资银行往往缺乏有效的监督，投资银行便经常性的采取折价发行策略。

3.信息不对称的解释

由于发行者、承销商投资者间拥有不同的信息，如承销商具有的信息优势将会给投资者购买IPO股票带来风险，IPO抑价就是对因不对称信息带来风险的补偿。

造成IPO高抑价现象屡见不鲜此外，IPO抑价的理论还有后续融资假说、股权分散假说、投机假说等，分别从不同的方面对IPO抑价现象作了解释。

三、论述（总分40，每题20分）

论述题1

分析思路

货币政策的制定和执行对各国经济有着深远的影响。南开作为中国最早建立商科体系，拥有货币银行系的高等学府，货币政策理论和国际金融研究方面有着高深的造诣。对货币金融政策理论的考察是历年的重点所在。“霜降”天央行“双降”，存款基准利率下调至1.5%，利率市场化经过人民银行历任行长，终于在第八届周小川行长手里完成，谈笑间樯橹灰飞烟灭。复习时建议加强该部分学习。

（1）试述货币政策的传导机制

货币政策传导机制是指中央银行运用货币政策工具影响中介指标，进而最终实现既定政策目标的传导途径与作用机理。

尽管货币政策传导机制理论在不断发展，各种学派对货币政策的传导机制有不同看法，但归纳起来货币政策影响经济变量主要是通过以下四种途径：

　　（一）利率传递途径

　　利率传导理论是最早被提出的货币政策传导理论，但从早期休谟的短期分析、费雪的过渡期理论、魏克赛尔的累积过程理论中所涉及的利率传导理论均未得到关注。直到凯恩斯的《通论》问世及IS-LM模型的建立才正式引起学术界对利率传导机制的研究。利率传导机制的基本途径可表示为：

　　货币供应量M↑→实际利率水平i↓→投资I↑→总产出Y↑。

　　（二）信用传递途径

　　威廉斯提出的贷款人信用可能性学说是最早有关货币政策信用传导途径的理论，伯南克则在此理论基础上进一步提出了银行借贷渠道和资产负债渠道两种理论，并得出货币政策传递过程中即使利率没发生变化也会通过信用途径来影响国民经济总量。信用传导机制的基本途径可表示为：

　　货币供应量M↑→贷款供给L↑→投资I↑→总产出Y↑

　　（三）非货币资产价格传递途径

　　托宾的Q理论与莫迪利亚尼的生命周期理论则提出了货币政策的非货币资产价格传递途径。资产价格传导理论强调资产相对价格与真实经济之间的关系，其基本途径可表示为：

　　货币供应量M↑→实际利率i↓→资产（股票）价格P↑→投资I↑→总产出Y↑。

　　（四）汇率传递途径

　　汇率是开放经济中一个极为敏感的宏观经济变量，因而它也引起了众多学者的研究，而关于货币政策的汇率传导机制的理论主要有购买力平价理论、利率平价理论和蒙代尔—弗莱明模型等。货币政策的汇率传导机制的基本途径可表示为：

货币供应量M↑→实际利率i↓→汇率E↓→净出口NX↑→总产出Y↑。

货币政策传导机制的途径

货币政策传导途径一般有三个基本环节，其顺序是：

从中央银行到商业银行等金融机构和金融市场。中央银行的货币政策工具操作，首先影响的是商业银行等金融机构的准备金、融资成本、信用能力和行为，以及金融市场上货币供给与需求的状况；

从商业银行等金融机构和金融市场到企业、居民等非金融部门的各类经济行为主体。商业银行等金融机构根据中央银行的政策操作调整自己的行为，从而对各类经济行为主体的消费、储蓄、投资等经济活动产生影响；

从非金融部门经济行为主体到社会各经济变量，包括总支出量、总产出量、物价、就业等。

（2）简述利率市场化对中国金融体系的影响

利率市场化，也叫利率市场化改革，改革是一个过程，或进程。实现了利率市场化，是指完成了利率市场化改革的目标，是利率市场化改革的结果。

中国利率市场化的实践应该说在我国已经进行了一些尝试，并取得了一定的经验。

?1996年全国统一银行间同业拆借市场联网运行，全国统一的银行间同业拆借市场利率形成；

?1998年9月放开了政策性金融债券市场化发行利率；1998年和1999年两次扩大贷款利率浮动幅度；

?从2000年9月21日开始实行外汇利率管理体制改革，放开了外汇贷款的利率。改革中国外币利率管理体制，首先是放开外币贷款利率，由金融机构根据国际金融市场利率的变动情况以及资金成本、风险差异等因素，自行确定各种外币贷款利率及其结息方式。

?2002年初，在八个县农村信用社进行了利率市场化改革试点，贷款利率浮动幅度由50％扩大到100％，存款利率最高可上浮50％；

?2002年9月，农村信用社利率浮动试点范围进一步扩大。

?从2013年7月20日起，中国政府全面放开金融机构贷款利率管制。

我国利率市场化改革的总体思路：“先外币、后本币；先贷款，后存款；先长期、大额，后短期、小额”，显示了央行加大利率市场化改革力度的决心。

我国利率市场化改革的目标是，建立由市场供求关系决定金融机构存、贷款水平的利率形成机制，中央银行通过运用货币政策工具调控和引导市场利率，使市场机制在金融资源配置中发挥主导作用。利率市场化的主要意义在于促进金融创新，金融市场主体充分而赋有竞争意识，所有的经济主体都会得到创新带来的好处。

　　从微观讲，利率市场化后，可以提高资金需求的利率弹性，使资金流动合理化、效益化，从总体上消除利率的所有制、部门、行业歧视，使利率充分反应资金的供求，使利率的水平与结构与信用风险紧密联系。宏观方面，市场化的利率在动员储蓄和储蓄转化投资方面都有不可替代的作用。

　　利率市场化的过程，实质上是一个培育金融市场由低水平向高水平转化的过程，最终形成完善的金融市场：融资工具品种齐全、结构合理；信息披露制度充分；赋有法律和经济手段监管体制；同时，利率市场化将有利于中央银行对金融市场间接调控机制的形成，对完善金融体制建设起到至关重要的作用。

　　1.市场经济的要求

　　市场经济的发展要求商品的价格放开，利率作为特殊商品——资金的价格也必须放开。这是市场竞争的需要，也是市场经济体制的客观要求。

　　2.能够促使银行提高管理水平利率放开也是银行之间竞争的需要

　　因为如果利率不放开，那么各银行的利率就差不多，这样，竞争就不够充分，银行的发展就难以做到优胜劣汰，这就等于保护了落后。利率放开后，银行就会面临着存贷款利率竞争的巨大压力，这时，如果银行不提高管理水平和服务质量，银行的利润水平就低，银行在存贷款利率的竞争上就会处于不利的地位。到那时，利润水平高的银行就可以通过提高存款利率、降低贷款利率来吸引贷款户；利润水平低的银行就会陷入两难境地，如果它也采取提高存款利率、降低贷款利率的办法，由于没有利润支撑，生存都将困难，如果存贷款利率不动，那么就会失去客户。

　　3.客户能够得到更好的服务

利率放开后，金融机构之间的竞争能够让广大客户得到更优惠的价格和更优质的服务。

论述题2

分析思路

当前中国处于三期叠加阶段。增长速度换档期，结构调整阵痛期，前期刺激政策消化期。商业银行积累了地方政府和房地产贷款的天量信贷资产。在经济下行阶段，商业银行等金融机构经营面临着很大的流动性风险，怎么样将资产转化为流动性充足的现金，资产证券化是一个很好的解决办法。美国次贷危机是资产证券化的恶果，在资产证券化过程中，我们应该充分发挥资产证券化对于提高商业银行等金融机构流动性，提高资本充足率方面的优点，如何避免发生像美国一样的系统性危机，也就成为资产证券化研究的重点领域。

（1）简述资产证券化的含义以及具体流程

资产证券化是指将缺乏流动性但能够产生可预见的稳定现金流的资产，通过一定的结构安排，对资产中风险与收益要素进行分离与重组，进而转换成为在金融市场上可以出售的流通的证券的过程。

资产证券化具体流程：

一般来说，一个完整的资产证券化融资过程的主要参与者有：发起人、投资者、特设信托机构、承销商、投资银行、信用增级机构或担保机构、资信评级机构、托管人及律师等。通常来讲，资产证券化的基本运作程序主要有以下几个步骤：

　　1、重组现金流，构造证券化资产。

　　发起人（一般是发放贷款的金融机构，也可以称为原始权益人）根据自身的资产证券化融资要求，确定资产证券化目标，对自己拥有的能够产生未来现金收入流的信贷资产进行清理、估算和考核，根据历史经验数据对整个组合的现金流的平均水平有一个基本判断，决定借款人信用、抵押担保贷款的抵押价值等并将应收和可预见现金流资产进行组合，对现金流的重组可按贷款的期限结构、本金和利息的重新安排或风险的重新分配等进行，根据证券化目标确定资产数，最后将这些资产汇集形成一个资产池。

　　2、组建特设信托机构，实现真实出售，达到破产隔离。

　　特设信托机构是一个以资产证券化为唯一目的的、独立的信托实体，有时也可以由发起人设立，注册后的特设信托机构的活动受法律的严格限制，其资本化程度很低，资金全部来源于发行证券的收入。特设信托机构是实现资产转化成证券的“介质”，是实现破产隔离的重要手段。

　　3、完善交易结构，进行信用增级。

　　为完善资产证券化的交易结构，特设机构要完成与发起人指定的资产池服务公司签订贷款服务合同、与发起人一起确定托管银行并签订托管合同、与银行达成必要时提供流动性支持的周转协议、与券商达成承销协议等一系列的程序。同时，特设信托机构对证券化资产进行一定风险分析后，就必须对一定的资产集合进行风险结构的重组，并通过额外的现金流来源对可预见的损失进行弥补，以降低可预见的信用风险，提高资产支持证券的信用等级。

　　4、资产证券化的信用评级

　　资产支持证券的评级为投资者提供证券选择的依据，因而构成资产证券化的又一重要环节。评级由国际资本市场上广大投资者承认的独立私营评级机构进行，评级考虑因素不包括由利率变动等因素导致的市场风险，而主要考虑资产的信用风险。

　　5、安排证券销售，向发起人支付

　　在信用提高和评级结果向投资者公布之后，由承销商负责向投资者销售资产支持证券，销售的方式可采用包销或代销。特设信托机构从承销商处获取证券发行收入后，按约定的购买价格，把发行收入的大部分支付给发起人。至此，发起人的筹资目的已经达到。

　　6、挂牌上市交易及到期支付

　　资产支持证券发行完毕到证券交易所申请挂牌上市后，即实现了金融机构的信贷资产流动性的目的。但资产证券化的工作并没有全部完成。发起人要指定一个资产池管理公司或亲自对资产池进行管理，负责收取、记录由资产池产生的现金收入，并将这些收款全部存入托管行的收款专户。

（2）美国次贷危机给中国的资产证券化的发展有何启示

资产证券化的目的在于将缺乏流动性的资产提前变现，解决流动性风险。由于银行有短存长贷的矛盾，资产管理公司有回收不良资产的压力，因此目前在我国，资产证券化得到了银行和资产管理公司的青睐，中国建设银行、中国工商银行、国家开发银行、信达资产管理公司、华融资产管理公司等都在进行资产证券化的筹划工作。

资产证券化可以提高资本市场的运作效率，有诸多好处

对商业银行的好处：(1) 资产证券化为原始权益人提供了一种高档次的新型融资工具。(2) 原始权益人能够保持和增强自身的借款能力。 (3) 原始权益人能够提高自身的资本充足率。 (4) 原始权益人能够降低融资成本。 (5) 原始权益人不会失去对本企业的经营决策权。 (6) 原始权益人能够得到较高收益。

对投资者的好处：(1) 投资者可以获得较高的投资回报。 (2) 获得较大的流动性。 (3) 能够降低投资风险。 (4) 能够提高自身的资产质量。 (5) 能够突破投资限制。

次级抵押贷款是一个高风险、高收益的行业。与传统意义上的标准抵押贷款的区别在于，次级抵押贷款对贷款者信用记录和还款能力要求不高，贷款利率相应地比一般抵押贷款高很多。那些因信用记录不好或偿还能力较弱而被银行拒绝提供优质抵押贷款的人，会申请次级抵押贷款购买住房。在房价不断走高时，次级抵押贷款生意兴隆。即使贷款人现金流并不足以偿还贷款，他们也可以通过房产增值获得再贷款来填补缺口。但当房价持平或下跌时，就会出现资金缺口而形成坏账。次级按揭贷款是国外住房按揭的一种类型，贷给没多少收入或个人信用记录较低的人。之所以贷款给这些人，是因为贷款机构能收取比良好信用等级按揭更高的按揭利息。在房价高涨的时候，由于抵押品价值充足，贷款不会产生问题；但房价下跌时，抵押品价值不再充足，按揭人收入又不高，面临着贷款违约、房子被银行收回的处境，进而引起按揭提供方的坏帐增加，按揭提供方的倒闭案增加、金融市场的系统风险增加。

次级抵押贷款是指一些贷款机构，向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。近年美国等国家放松购房信贷标准（不用付首期，不用收入证明，也不计较抵押单位的质素等），形成次级房贷市场。次级房屋信贷经过贷款机构及华尔街用财务工程方法加以估算、组合、包装，就以票据或证券产品形式，在抵押二级市场上出卖、用高息吸引其它金融机构和对冲基金购买。

　　但好景不常，美国的房地产市场开始在2006年转差，美圆利率多次加息，令次级房屋信贷的拖欠以及坏帐增加，次级房屋信贷产品的价格大跌，直接令到欧美以及澳洲不少金融机构都出现财政危机，甚至面临破产，牵动全球信贷出现收缩。部分基金为了应付客户大规模赎回潮，于是借日圆平仓，大举投资的方法再行不通，唯有沽货套现，即是所谓日圆利差交易拆仓，造成连串的骨牌效应，导致环球股市大跌。

　　原先在美国次级贷款市场占七成份额的房利美和房地美公司，由政府机构主宰，将贷款打包成证券，承诺投资者能够获得本金和利率。随着这两家公司的丑闻爆出，政府对两家公司的业务增长加以限制，整个次贷市场开始争抢这两家公司所购贷款。整个过程中，新的市场参与者，出于逐利目的，过分追求高风险贷款。当房利美和房地美还占房贷市场主导地位时，他们通常会制定明确的放贷标准，严格规定哪些类型的贷款可以发放。时至今日，由于全球成千上万高风险偏好的对冲基金、养老金基金以及其它基金投资者的介入，原有的放贷标准在高额利率面前成为一纸空文，新的市场参与者与华尔街经销商不断鼓励放贷机构，尝试不同贷款类型。许多放贷机构甚至不要求次级贷款借款人，提供包括税收表格在内的财务资质证明，做房屋价值评估时，放贷机构也更多依赖机械的计算机程序，而不是评估师的结论，潜在的风险就深埋于次级贷款市场中了。

近年来美联储连续17次提息，联邦基金利率从1%提升到5.25%。利率大幅攀升，加重了购房者的还贷负担，美国住房市场开始大幅降温。受此影响，很多次级抵押贷款市场的借款人都无法按期偿还借款，购房者难以将房屋出售，或者通过抵押获得融资。于是普通居民的信用降低，与房地产贷款有关债券的评估价格下跌。一旦抵押资产价值缩水，危机就会产生，而且会波及整个链条。

　美国的房贷业务与中国不同，房贷业务不是银行的专有特权。很多专门的信贷公司都在经营房贷业务，而且这些专门提供次级抵押贷款业务的公司不能像银行那样吸收存款。从事次级抵押贷款的银行、专门的信贷公司接受借款人的贷款申请后，为了提高资金周转率，或者为了获得经营现金，与投资银行一起将次级抵押贷款打包成抵押贷款支持证券(Mort-gage Backed Securities, MBS)后出售给投资银行，同时转移风险。投资银行与抵押贷款公司签署协议，要求抵押贷款公司在个人贷款者拖欠还贷的情况下，回购抵押贷款。投资银行再将抵押贷款进一步打包成担保债务凭证(CollateralizedDebt Obligation, CDO)出售给保险基金、养老基金或者对冲基金等投资者。银行还会购买一些信用违约、互换合约，即购买一种对抗抵押贷款违约率上升的“保险”，来进一步分散自己的风险，从而形成一个长长的利益链条：次级按揭贷款购房者、次级抵押贷款公司、债权打包服务公司、投资银行、信用评

级等中介公司、投资基金、投资基金的投资人等等。只要利率水平较低，房产市场繁荣，房产增值的收益就会分配到链条上的各个主体。比如，对次级按揭贷款购房者来说，在利率成本很低，而又预期房价会持续上升的前提下，即使自己到期不能偿付房贷，也可以通过出售房产来偿还债务。但从反面看，这个链条中的任何一个环节出了问题，都会导致灾难性的后果。因为美国次级抵押贷款客户的偿付保障不是建立在客户本身的还款能力基础上，而是建立在房价不断上涨的假设之上。一旦利率或房产市场出现大幅逆转，影响链条中的一个环节，就会发生危机。美国也正是在这两个因素的双重影响下出现了次贷危机。先是美国的利率出现了变化，2004 年6 月到2006年6 期间，经过美联储17 次调息后将利率从1%提高到5·25%。后是2006 年第2 季度以后，美国房产市场开始大幅降温，房价持续下跌。这些导致了次级按揭贷款购房者丧失了还贷的能力，造成次级抵押贷款机构的坏账与流动性紧缺，次级抵押贷款证券市场出现剧烈波动，从而引起整个利益链条的连锁反应，给投资者带来巨大的损失和恐慌致使次贷危机的爆发。从上面的分析可以看出，虽然各个利益主体由资产证券化这个纽带连在一起，并且最终正是资产证券化这个纽带的断裂导致了次贷危机的发生。但是，从次贷危机演变过程及其发生的条件来看资产证券化并不是危机爆发的根本原因。根本原因在于：次级抵押贷款发放机构在预期房产市场持续繁荣的前提下，忽视了对贷款者偿还能力的考察。放贷机构为了追求高收益向那些风险很高、还款能力比较差的人发放了次级抵押贷款。而在此基础上导致了资产证券化错误使用。美国次贷危机与资产证券化的关系可以概括为：风险未暴露的低等级的次级抵押贷款质量→资产证券化错误使用→次贷危机，所以说资产证券化并不是次贷危机发生的根本原因。具体来说次级抵押贷款机构错误的使用资产证券化在如下几个方面：首先，放贷机构在进行证券化时，没有正确评估基础资产的质量与风险。其次，没有及时、准确的披露基础资产的信息。贷款机构应该将次级抵押贷款的质量如实的向投资者披露，以便让投资者进行客观的分析和判断，作出正确的决策，但是，这些信息没有被客观地披露出来。再者，美国金融监管部门对资产证券化的监管不力。在这种监管体制下，监管部门完全放弃了监管职责。这使得次级抵押贷款的证券化过程不能得到有效的监督，为危机出现埋下了隐患。

美国次贷危机对中国资产证券化的启示

资产证券化在我国还处于刚刚起步的阶段。最初信贷资产证券化相关概念的提出是为了解决我国国有商业银行不良信贷资产的出路。由于市场、法律等相关环境建设的约束，我国近年来资产证券化的步伐并不快，部分银行机构进行了资产证券化试点：中国首批证券化的试点在2005 年末，国家开发银行和中国建设银行发行了信贷资产支持证券和住房抵押贷款支持证券各一单；2006 年，信达资产管理公司和东方资产管理公司各发行了一单以不良资产为基础的重整资产支持证券，国家开发银行发行了第二单信贷资产支持证券；2007年，浦东发展银行和中国工商银行各发行信贷资产支持证券一单。由上可以看出我国资产证券化刚刚起步，还有许多相关的问题需要研究和探索。而这次美国次贷危机无疑提供了一个研究资产证券化的契机，从中我们可以得到许多启示，推动我国资产证券化的稳步发展。

（一）加强金融监管，建立完善的监管制度

此次美国次贷危机的发生，美国监管部门有一定的责任。这与美国相关的制度安排有一定的关系。正是监管部门无法对次级抵押贷款的质量、证券化过程有效监管，造成证券化产品被错误的使用。对我国来说，加强金融监管应注意如下两个方面：第一，建立完善信息披露机制。监管部门应制定相关的法律，要求发放房屋贷款的金融机构在出售各种按揭房屋贷

款产品时，向借款人充分披露产品信息，让借款者有充分的知情权、选择权，从而做出决策。第二，制定贷款规范。参照国际通行标准制定标准化的贷款审核程序、借贷标准。并对标准执行情况进行监督。这会有利于保证信贷资产的质量。

（二）规范信用评级机构，建立合理的信用评级规则体系

信用评级在资产证券化过程中起着极为重要的作用。信用评级机构对证券化资产作出的信用评估影响着投资者的行为，也影响着证券化资产的发行。如果信用评级存在偏差，无疑将给投资者乃至整个市场带来巨大的风险。此次美国次贷危机发生过程中，信用评级机构的评级就出现了偏差。信用评级机构在房产市场持续繁荣的盲目预期下给予了很多质量差的次级抵押贷款债权较高的评价，完全忽视了对借款者偿还能力的考察。所以我国要推进资产证券化必须规范信用评级机构。培育一批独立的、公正的、被市场普遍认可的信用评级机构，必须从国际通行的原则、方法出发，建立合理的评级规则体系。建立的评级体系要能够正确评价资产的质量，要能够充分考量评价资产的风险和收益。

（三）建立房地产市场的预警和监控体系

对美国房产市场持续繁荣的错误预期是导致次贷危机的重要原因。在这种错误的预期下，放贷机构放松了发放住房抵押贷款的条件，从而错误的使用了资产证券化这个金融工具，最终导致危机发生。这说明在资产证券化使用过程中，要提高金融机构、投资者对整个市场风险的识别能力。政府要加强对房产市场波动的监控，建立房产市场的预警体系。这有助于提

高风险的可控性，有助于金融机构、投资者防范、规避和化解风险。

五、金融专业硕士考后复试及应对策略

5.1各专业复试分数线

各科成绩及总分不得低于以下分数：政治60，外语60，数学90，专业课90，总分350。

未达到以上分数要求的，一律不能参加复试。

5.2复试比例及实施办法

复试分为差额复试和缺额复试。简单说差额复试就是会有一个比例，例如1:1.2,招10个人会有12个人参加复试。缺额复试则是1:1，如果不发生意外和重大失误，不会有人被淘汰。南开大学金融学院金融专业硕士一直以来都是缺额复试，在2015年的时候是差额复试，但是最后复试成绩低的同学也都是初试成绩排在后面的。最终被淘汰的同学也都被调剂到了国际商务，财政，保险等专业。

5.3复试流程

复试总分为100分，60分以上为及格分数（含60分），具体分布如下：

(1) 专业外语，30分；

(2)外语听、说，10分；

(3)专业基础知识，30分；

(4)综合知识应用，20分；

(5)本科阶段学习成绩、发表文章及获奖情况，10分。

专业外语主要测试阅读和翻译经济学基础方面外文文献的能力。在进行以上五项内容考核的同时，还将考查考生的语言表达能力、思维的敏锐性及逻辑思维能力和个人综合素质。

5.4录取办法

1、复试总成绩为100分。保险系考生笔试成绩是60分，面试成绩是40分；其他系所考生笔试成绩和面试成绩均分别为30分和70分。

2、录取成绩由初试成绩和复试成绩两部分组成。初试成绩占70％，复试成绩占30％。复试成绩低于60分，确定为复试不合格。复试不合格的考生不予录取，也不再进行录取成绩的加权计算。

加权录取总成绩=（初试总分÷5）×初试权重70％＋复试成绩×复试权重30％

（复试成绩、录取成绩均保留小数点后两位）

3、加权录取总成绩排名方法：在报考系所之内按加权录取成绩总分由高到低进行排名和确定拟录取名单（保险系按专业排名）。

4、加权录取成绩排名在各系所录取名额之内的考生为拟录取硕士生，但最终录取名单要以学校研究生院招生办公室审批为准。大约在5月底确定，6月初寄发调档函，考生无需电话咨询。

5.5复试内容

内???? 容	方? 式? 及? 时? 间
（1）专业外语（经济学基础）	笔试，内容包括外语翻译成中文，并用外语回答问题，1.5小时；全院统一命题和阅卷。
（2）外语听、说能力	面试，以对话的形式；
（3）专业基础知识（保险系除外）	面试，以对话的形式；抽签进行选题和回答；
（3）专业基础知识(保险学、精算学)	笔试，2小时；
（4）综合知识应用	面试，以对话的形式；抽签进行选题和回答；
（5）本科阶段学习成绩、发表文章及获奖情况等	各单位考核小组的专家进行审核，考生不必参加。
说?? 明	以上面试时间每位考生总共不少于20分钟。

5.6导师情况介绍

姓名?? 职称导师?? 研究领域?? E-mail

1? 白聚山?? 教授博导?? 金融计量学?? ——

2? 陈典发?? 教授博导?? 金融工程学，金融数学?? dfchen@nankai.edu.cn

3? 范小云?? 教授博导?? 国际金融，宏观金融风险管理，货币理论与政策?? fanxiaoyun@vip.sina.com

4? 江生忠?? 教授博导?? 保险产业经济，保险公司管理，保险学?? jiangsz@nankai.edu.cn

5? 李冰清?? 教授博导?? 风险管理，资产定价?? libq@nankai.edu.cn

6? 李秀芳?? 教授博导?? 保险学，精算学?? lixiuf@nankai.edu.cn

7?? 李志辉?? 教授博导?? 商业银行管理，金融风险管理，国际金融，财政与税收?? zhli@nankai.edu.cn

5.7复试参考书目

推荐参考书目
序号	书名	作者	出版社	版次
1	国际金融	马君潞
2	货币银行学（第二版）	张尚学
3	公司财务学	李雪莲
4	金融工程	周爱民
5	投资学	李学峰
6	经济数学	赵胜民
7	金融市场学	刘晓峰

拓展参考书目

序号	书名	作者	出版社	版次
1	货币金融学	米什金
2	国际金融	陈雨露
3	公司财务	罗斯

5.8复试笔试近3年真题及解析

南开大学金融专业硕士复试的笔试内容只有专业英语，金融学院和经济学院的其他系所也都是一样。考察英语水平，2015年的复试的专业英语主题是speculation。投机产生的经济泡沫和虚拟财富增长所带来的的一系列影响，以及关于泡沫何时破灭的问题。很有深意的一篇英语论文。

5.9复试准备和参考策略

有种心生胆怯的感觉，但还是每天去自习，用十多天时间把相关的专业课的书籍都买来，但这个大纲没有几本书能全部覆盖过来，考研分数不高，只把我的学习经验列示出来，以飨有志于考研南开金砖的后来人，那些学习能力超强的牛牛们就一笑而过就行了。

　　我的专业课书籍
　　（1）英语：《新东方考研英语词汇》
　　《英语二真题历年真题考研英语二蒋军虎老蒋详解》
　　《老蒋讲语法2014年考研英语阅读基本功长难句老蒋精解》
　　《考研英语（二）阅读理解精读80篇上下册》
　　《考研英语（二）高分作文老蒋笔记》
　　今年的英语二感觉打得不是太好，尤其是选择题。跟历年考题差距很大，本着英语2简单的心态的同学要提高警惕，因为英语二有向英语一靠拢的趋势。那种完全会问定位能解答的题出的很少了，理解文章含义的题型比较多，最终还得词汇量、阅读量才是关键。
　　英语2考完之后论坛上各种吐槽，但出来分数之后跟每年相差无几，这是因为英语2主观题全国统一在复旦大学阅卷，所以有些许放水的可能。但对2015年或者以后的同学们来说，英语二应该重视起来，不能因为以前所谓的“简单”而掉以轻心，单词量、平时的阅读量应该加强。以前那种分配给英语很少的学习时间的做法应该要调整一下。总体来说，英语2的主观题部分（新题型、翻译、作文）和以前难度相当，差距应该不大，但得阅读者得天下，阅读部分可以参考着英语一的阅读进行学习。英语二的主观题（新题型、翻译）与英语一差距很大，还是按照英语二的复习思路。
　　英语作文最后看的老蒋笔记，感觉不是太好，每篇都翻来覆去的类似结构，到最后背的模板也没怎么用上。可以参考英语一的作文学习，此处无经验可说，只有教训。
　　（2）政治：《考研大纲》（红宝书）
　　《肖秀荣考研政治肖秀荣命题人知识点精讲精练》
　　《肖秀荣考研政治命题人1000题》
　　《肖秀荣考研政治终极预测四套卷》
　　《肖秀荣考研政治命题人形式与政策》
　　首先，《肖秀荣考研政治肖秀荣命题人知识点精讲精练》这本书是在考研大纲发布以前出版，所以有些内容与考研大纲有出入，但每年考研大纲变化不大，所以想提前学习的同学，可以在考研大纲出来之前，买这本书熟悉一下，提前准备。但非必需品，也可以只看一下上一年的政治考研大纲，自己学习。这本书只摘录了考研大纲里面的“干货”，所以有些知识点并不是很全面，每章后有一二十道测试题。
　　其次，《考研大纲解析》就是所谓的红宝书，这应该是公认最权威的书籍，必需品。除非你是牛牛，否则，还是买一本吧，就是当做参考书也是好的。里面的内容非常之多，可以用不同颜色的彩笔进行标注学习，分出层次，效果更佳。学有余力的同学可以完完全全看一遍，但很费时间，共四十多章，基本上能一天1到两章的学习进度。我只看过一遍，但也没记住多少内容，图个心理安慰。
　　再次，复习参考书市面上有两个版本，都不错，一个是肖秀荣的系列书籍，以上所列；另一个是《风中劲草》系列。我只买过第一种，命题人1000题，我只做过里面的选择题，主观题一点没看。这本书很基础，大纲出来后，配合学习，我是大纲出来后学习一章，自测一章。我本书看过两遍。
　　第四，形式与政策不用提前准备，《命题人形式与政策》这本书很晚才出，所以这一部分到出来之后再复习也是可以的。我看过两遍这本书，但考完后我的印象是一个也没出，考研出的很贴合实际，但估计大家能根据所学基本都能把正确的选项选出来，这点不用担心。
　　第五，隆重推出《肖秀荣考研政治终极预测四套卷》，这四套卷子是非常必须品，“有之不必然，无之必不然”，可能说的有点重了，但今年考过研的同学主观题5道起码有3-4道能在这几套卷子中找出原型。虽然有些许出入，但在考研场上，似曾相识的感觉着实好，起码能给你答题的方向和思路。基本上到最后几天的时候就只背诵这几套卷子了。任汝芬的四套我也买过，不建议买，只做了第一套的选择就束之高阁了，浪费钱。

　　（3）395：逻辑部分
　　《MBA/MPA/MPAcc联考与经济类联考·逻辑精点（第5版）》
　　《MBA、MPA、MPAcc联考与经济类联考同步复习指导系列:写作分册》
　　《逻辑学基础教程（第2版）》（南开出版社）

数学部分
　　《经济类联考数学精点（第2版）》
　　第一，今年南开的大纲将396改为395，但大家不用担心，2014年的基本题型和出题模式和396是一样的，南开的逻辑部分的选择题是四个选项，这是和其他学校有区别的地方，逻辑学有的同学买的《逻辑精点》，有的同学买的《逻辑分册》，听用过的人说，分册比精点要难一些，我没用过分册。南开出版的逻辑学基础教程有时间的同学可以看一下，如果没多少时间，只看精点或者分册就行。我倒最后没题做了，买了一本人大出的《管理类专业学位联考综合能力考试逻辑历年真题》，里面有全国联考出国的各种逻辑题型，但因为时间仓促，没有时间看了，但里面的题型差不多是最全的，要买的话推荐早买，不要把题都留到最后做，题不在多，在精。逻辑好多都是举一反三，这个科目不难。做逻辑的选择题速度、准确率都要有保证，因为要给下面的数学和写作挤时间。我逻辑精点做过2-3遍，南开的逻辑学看过两遍。
　　第二，几年的数学部分南开出的难度比往年要大一些，有向数3靠拢的趋势，建议大家平时抓基础，因为数学部分也是你最容易得分的地方，数学70分满分并不难。我8月份的时候做过数3的《复习全书》，只按照考试相应的章节做的，做过一遍，感觉题太多，就专用《数学精点》了，里面的题型也挺全的，做题时候把易出错的题标注出来，做好笔记，这部分花的时间是最少的。建议来年的同学扩大数学复习的深度，可以把树3的复习全书的相关章节用来学习。精点我做过两遍。
　　第三，逻辑的写作部分，我用的是《写作分册》，这部分真心是最让人伤心的，因为这本书和考试的题型差距很大，这本书可买可不买，建议大家买一本公务员的申论来进行学习，以前浏览论坛也没关注这方面的经验，就没有买对书。南开与人大的逻辑写作部分出题类似，都是按照申论的材料出题，难度不大，但你如果只是按照《写作分册》来复习的话，考试时就感觉很有难度了。
　　第四，395时间非常紧张，所以把握时间。数学、逻辑选择尽量加快速度，否则，逻辑写作肯定写不完。这需要平时的时候多练几篇文章。今年的395试卷写作部分没有表格，所以我也不知道自己写了多少字，应该是字数不够的。
　　（4）431：
　　公司理财：《公司理财(罗斯）（第8版）》
　　《罗斯《公司理财》笔记和课后习题详解(修订版)(第8版)》
　　货币银行学部分：《金融学》（黄达）
　　《货币金融学（米什金）》及课后详解（圣才）
　　《金融硕士MF金融学综合复习指南》（翔高）
　　《金融硕士MF金融学综合习题精编》（翔高）
　　商业银行管理学：《商业银行管理学》（主编：李志辉中国金融出版社）
　　《商业银行管理学习题集》（主编：李志辉中国金融出版社）
　　投资学：《投资学（第二版）》（马君潞李学峰主编科学出版社）
　　金融市场学部分：《金融市场学（第三版）》（张亦春郑振龙主编）
　　国际金融部分：《国际金融》（马君潞陈平范小云主编）
　　第一，今年新改的大纲，但初试题目并没有与大纲一致，几年的题型还是6个名词解释*5分/个，简答8道*10分/道，论述2道*20分/道，题目基本上是货币银行学、投资学的内容，并没有覆盖全部大纲，因为是第一年课改，并不代表2015年的出题还是只侧重于货币银行学、投资学，所以大家还是要按照今年大纲的范围提前复习。
　　第二，以上是我自己用过的书籍，每个人可能学习的方法不一样，选择的书籍也不尽相同，如果你本科学过相关专业，那最好不过了，还是用原来的就可以了。建议大家复习的时候做好笔记，到11月份之后，复习效率着实不高，刚开始可能麻烦一些，但最后复习的时候绝对有好处。
　　第三，其实南开的出题范围与2010年以前全国的金融学联考大纲很相似，大家可以把以前金融学联考的试题搜集一下，作为复习的参考。
　　第四，南开的专业课考试还是很注重基础的，一定要把基本内容复习好，尤其是关键的概念之类的内容，米什金这一本书因为是之前南开专硕指定教材，所以就看过两遍，帮助跨专业考研的同学理解货币银行方面的内容，但不易背诵，可以不用购买。翔高出的三本书《复习指南》《习题精编》《历年真题》是目前市面上金融专硕为数不多的专业课辅导教材，里面内容详尽，但经常有错别字等出现，大家复习的时候注意一下。
　　第五，公司理财罗斯版本确实很好，第8版第9版都可以用来复习，但目前只有第8版有配套的习题详解。
　　第六，投资学，我用的南开自己出版的书籍，因为这本书的目录和大纲的内容非常接近。好多同学复习博迪的投资学，我没用过，没法评述。因为当时复习时间有限，只看了这一本。
　　第七，张亦春的《金融市场学》有配套的课后答案，大家可以在网上搜一下。
　　流水账似的叙述终于到此结束了，自己表达能力有限。写此文的目的是为了来年想考南开金砖的同学提供一些本人复习的过程，少走一些弯路，在论坛里也看过别人的很多经验，很受教育。祝有志于南开金砖的同学们能功到自然成。